每經(jīng)記者｜趙李南    每經(jīng)編輯｜廖丹    

福州閩江畔，盧春霖沏了一壺肉桂，這位福州市拓鋒私募基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱拓鋒）的董事長(zhǎng)顯得既松弛又敏銳。

這背后，是盧春霖在摩爾線程（SH688795，股價(jià)600.5元，市值2823億元）的融資過程中壓下的重注。

“一下就達(dá)成共識(shí)了，沒有一票是否決的。因?yàn)橹巴哆^相關(guān)領(lǐng)域，看得越來越清楚。而且寒武紀(jì)的成功讓我們認(rèn)清楚了這個(gè)方向。”回憶團(tuán)隊(duì)投資摩爾線程的決策時(shí)，盧春霖說道。按照12月5日收盤價(jià)計(jì)算，拓鋒在摩爾線程的投資浮盈超過700%。

窗外車水馬龍，而盧春霖的腦海里裝的是一張價(jià)值千億元的中國(guó)半導(dǎo)體版圖。如果說寒武紀(jì)（SH688256，股價(jià)1355元，市值5714億元）的成功讓他嶄露頭角，那么摩爾線程的上市，則讓這家隱匿在福建的投資機(jī)構(gòu)浮出水面。

作為摩爾線程的重要股東，盧春霖不僅押中了中國(guó)GPU（圖形處理器）的“獨(dú)角獸”，更投資了沐曦集成電路（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱沐曦）、北京清微智能科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱清微智能）等多張半導(dǎo)體王牌。

這是一場(chǎng)關(guān)于技術(shù)信仰的豪賭，也是中國(guó)本土資本在“卡脖子”時(shí)代下的生存進(jìn)化論。

拓鋒董事長(zhǎng)盧春霖 圖片來源：受訪者供圖

始于寒武紀(jì)：從“財(cái)務(wù)投資”到“產(chǎn)業(yè)資本”的蛻變

據(jù)官網(wǎng)，拓鋒是一家完全市場(chǎng)化、專業(yè)化、規(guī)范化運(yùn)作的私募股權(quán)投資基金管理公司。

“如果你只是有錢，在半導(dǎo)體這個(gè)圈子里，你連門都敲不開?！北R春霖說道。

時(shí)光倒回2018年。彼時(shí)的中國(guó)創(chuàng)投圈，互聯(lián)網(wǎng)紅利見頂，硬科技剛剛萌芽。盧春霖和他的團(tuán)隊(duì)面臨著一個(gè)嚴(yán)峻的拷問：在巨頭林立的資本市場(chǎng)，一家福建的私募機(jī)構(gòu)憑什么活下去？

“我的投資生涯始于20世紀(jì)90年代末，當(dāng)時(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)正處于萌芽階段。早期，我主要從事證券分析和資產(chǎn)管理，在華夏證券與現(xiàn)在的中信建投積累了豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。但真正讓我決心聚焦半導(dǎo)體領(lǐng)域的，是源于2010年后的宏觀趨勢(shì)和微觀洞察。早年我是做財(cái)務(wù)資本的，干的是偏投行端的事。但做了十幾年，發(fā)現(xiàn)路越走越窄?！北R春霖回憶道。

他口中的“窄”，源于中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行制度的劇烈變革。從最早的“額度制”到“通道制”，再到如今的“注冊(cè)制”，尤其是科創(chuàng)板推出了針對(duì)未盈利科技企業(yè)的“第五套標(biāo)準(zhǔn)”，游戲的規(guī)則徹底變了。

“以前看財(cái)務(wù)報(bào)表、做對(duì)賭、搞IPO套利的那一套，在硬科技時(shí)代行不通了?！北R春霖總結(jié)。

拓鋒的轉(zhuǎn)型切口，選在了“國(guó)家隊(duì)”的搖籃——中國(guó)科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所（以下簡(jiǎn)稱中科院計(jì)算所）。通過中科院計(jì)算所成立合資基金中科圖靈洛陽(yáng)投資管理中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱圖靈洛陽(yáng)），盧春霖拿到了一張通往中國(guó)頂級(jí)硬科技圈的“入場(chǎng)券”。

“2015年，我們與中科院計(jì)算所建立了戰(zhàn)略合作。中科院計(jì)算所是中國(guó)計(jì)算技術(shù)的搖籃，擁有深厚的科研底蘊(yùn)。通過合作，我們接觸到了寒武紀(jì)項(xiàng)目——當(dāng)時(shí)還只是一個(gè)實(shí)驗(yàn)室成果。寒武紀(jì)的團(tuán)隊(duì)展示了AI芯片的顛覆性潛力，其思元系列芯片旨在打破英偉達(dá)和AMD的壟斷。我被他們的愿景打動(dòng)，但也看到了挑戰(zhàn)：芯片研發(fā)周期長(zhǎng)、投資大、風(fēng)險(xiǎn)高。然而，中科院的科研支持與我們的資本視角結(jié)合，讓我們相信，通過生態(tài)型投資，可以降低風(fēng)險(xiǎn)，加速產(chǎn)業(yè)化?！北R春霖說道。

寒武紀(jì)招股書顯示，拓鋒持股的圖靈洛陽(yáng)在2018年7月和2019年1月兩次參與了寒武紀(jì)增資。

“我覺得（投資）寒武紀(jì)是運(yùn)氣成分，是因?yàn)槲覀儗?duì)中國(guó)科學(xué)院抱有敬畏之心。對(duì)技術(shù)路徑和國(guó)家戰(zhàn)略需求的判斷是基于這種敬畏，所以投寒武紀(jì)更多是運(yùn)氣?！北R春霖說道。

盧春霖心里清楚，“運(yùn)氣”如果不轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性的打法，很快就會(huì)耗盡。于是，當(dāng)摩爾線程、沐曦等第二波國(guó)產(chǎn)GPU創(chuàng)業(yè)潮來襲時(shí)，盧春霖不再是一個(gè)單純的財(cái)務(wù)投資人，而是一個(gè)帶著資源入局的“產(chǎn)業(yè)資本”。

重倉(cāng)“中國(guó)英偉達(dá)”：歷時(shí)6個(gè)月的跟蹤調(diào)研

在摩爾線程的招股書中，有兩家股東與拓鋒有關(guān)：福建吉芘酉科技投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱福建拓鋒）和沛縣乾曜興科技合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱沛縣乾曜）。

拓鋒第一輪投資摩爾線程的會(huì)議決議 圖片來源：受訪者供圖

盧春霖向記者證實(shí)，拓鋒投資摩爾線程的路徑并非單兵作戰(zhàn)。“沛縣乾曜背后的股東上海諸神咨詢管理有限公司的核心股東陳柏霖，是拓鋒的合伙人。”盧春霖表示。

陳柏霖也是福建人。這種基于地緣和血緣的信任紐帶，讓福建資本在資本市場(chǎng)上展現(xiàn)了驚人的爆發(fā)力。

“我個(gè)人與陳柏霖先生的合作也起到了關(guān)鍵作用。陳柏霖先生是知名投資人和拓鋒的合伙人，他通過上海諸神資本早期布局了多個(gè)半導(dǎo)體項(xiàng)目。他的視野和資源幫助我們卡位了摩爾線程等明星企業(yè)。例如，2022年，由陳柏霖先生引薦了摩爾線程團(tuán)隊(duì)，那時(shí)公司剛成立不久，但團(tuán)隊(duì)背景強(qiáng)大（核心成員來自英偉達(dá)），技術(shù)路徑清晰（全功能GPU）。我們迅速?zèng)Q策，參與了后續(xù)輪次投資?！?盧春霖表示。

盧春霖透露，拓鋒對(duì)摩爾線程進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月的跟蹤調(diào)研，重點(diǎn)考察三個(gè)方面：第一，技術(shù)架構(gòu)方面，摩爾線程的“元計(jì)算平臺(tái)”強(qiáng)調(diào)軟硬件協(xié)同，支持圖形渲染和AI計(jì)算，兼容主流框架如TensorFlow（谷歌旗下端到端的開源機(jī)器學(xué)習(xí)平臺(tái)）和PyTorch（Facebook旗下開源深度學(xué)習(xí)框架）。這與純硬件公司不同，更易生態(tài)適配。第二，市場(chǎng)時(shí)機(jī)方面，2023年美國(guó)升級(jí)芯片管制，國(guó)產(chǎn)GPU需求爆發(fā)。摩爾線程的產(chǎn)品可用于數(shù)據(jù)中心、云游戲、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域，市場(chǎng)空間巨大。第三，團(tuán)隊(duì)能力方面，創(chuàng)始人張建中先生有20年GPU經(jīng)驗(yàn)，團(tuán)隊(duì)曾主導(dǎo)多款芯片量產(chǎn)。

“2023年，在摩爾線程融資困難階段，我們參與B+輪投資2億元；2024年追加Pre-IPO輪1.8億元?！?盧春霖表示。

投資之外，拓鋒也進(jìn)行了賦能。

“產(chǎn)業(yè)資本做的事情，是需要對(duì)企業(yè)賦能。”盧春霖向記者復(fù)盤了一個(gè)細(xì)節(jié)。作為芯片設(shè)計(jì)公司，摩爾線程對(duì)配套有著巨大的需求，且對(duì)品質(zhì)要求極高。而盧春霖敏銳地發(fā)現(xiàn)，國(guó)際GPU巨頭的供應(yīng)商之一，恰好在他的資源池里。

“我對(duì)張建中說，國(guó)際GPU巨頭用的就是這家公司，質(zhì)量非常穩(wěn)定。我又去跟這家公司說，摩爾線程是中國(guó)的英偉達(dá)，潛力無(wú)限?！?/p>

在盧春霖的撮合下，雙方不僅建立了業(yè)務(wù)合作，同時(shí)也幫助摩爾線程吸引了股東。

根據(jù)摩爾線程招股書，截至上市前，福建拓鋒在2023年10月以2億元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)了摩爾有限新增注冊(cè)資本，并在后續(xù)的股份制改造及增資中持續(xù)持有大量股份，截至發(fā)行前持有509.3424萬(wàn)股，持股比例達(dá)1.27%。此外，與拓鋒關(guān)系緊密的沛縣乾曜位列前十大股東，持股比例高達(dá)4.25%。

截至12月5日收盤，福建拓鋒對(duì)摩爾線程的持股市值已經(jīng)達(dá)到30.6億元，以此計(jì)算，拓鋒的投資回報(bào)率已經(jīng)高達(dá)705%。

半導(dǎo)體投資版圖：在“卡脖子”困境中尋找千億元市值的確定性

盧春霖認(rèn)為，拓鋒定位為“生態(tài)型產(chǎn)業(yè)投資基金”，與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)投資有本質(zhì)區(qū)別。傳統(tǒng)投資往往看重財(cái)務(wù)指標(biāo)和短期回報(bào)，追求快速退出；而拓鋒的生態(tài)型打法強(qiáng)調(diào)“價(jià)值共創(chuàng)”和“長(zhǎng)期陪跑”。

“作為產(chǎn)業(yè)資本，我們理解除了整合資源，帶頭人一定要趕得上趟，沒趕上就會(huì)被邊緣化。所以會(huì)有焦慮?？萍夹袠I(yè)人才屬性非常強(qiáng)，不像房地產(chǎn)是資金密集型。我們當(dāng)時(shí)跟創(chuàng)業(yè)者不斷分享，除了我們疊加資源、投錢，還希望他們具備證券化的高度認(rèn)同感和戰(zhàn)略意識(shí)?！北R春霖說道。

在拓鋒辦公室的入口，擺放著其投資多家公司的介紹。除了寒武紀(jì)和摩爾線程之外，還有沐曦和清微智能等多家公司。

 拓鋒的項(xiàng)目介紹 圖片來源：每經(jīng)記者 趙李南 攝

“為什么投了摩爾線程還要投沐曦？甚至還要投清微智能？”面對(duì)記者的疑問，盧春霖給出了他的“賽馬邏輯”。

“寒武紀(jì)是AI芯片（NPU，即神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器），摩爾線程是全功能GPU，沐曦也有它的側(cè)重點(diǎn)。就像英偉達(dá)雖然強(qiáng)大，但也無(wú)法覆蓋所有場(chǎng)景。”盧春霖分析道：“中國(guó)市場(chǎng)太大了，不可能只靠一家企業(yè)來解決‘卡脖子’問題。只要在各自的細(xì)分賽道（推理、訓(xùn)練、車端、端側(cè)）做到極致，都有機(jī)會(huì)跑出來?！?/span>

這種“連環(huán)投”的背后，是盧春霖對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的深刻理解。盧春霖介紹，從芯片設(shè)計(jì)（寒武紀(jì)、摩爾線程），到硬件設(shè)備（印制線路板、光模塊），再到未來的AI垂直應(yīng)用，拓鋒正在沿著產(chǎn)業(yè)鏈條進(jìn)行地毯式布局。

在沐曦的招股書中，同樣可以找到拓鋒的身影。正和啟元（福州鼓樓）創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）持有沐曦22.43萬(wàn)股，占比0.06%。

“現(xiàn)在市場(chǎng)資金雖然多，但如果你沒有深耕細(xì)作，很多明星項(xiàng)目你連份額都搶不到?！北R春霖感嘆，“這就是為什么我們要強(qiáng)調(diào)‘賦能’。你得證明你能給企業(yè)帶來除了錢以外的價(jià)值?！?/p>

除了上述投資之外，拓鋒還投資了中科物棲和中科海微。

盧春霖透露，目前，拓鋒半導(dǎo)體投資版圖邏輯包括三個(gè)方面，首先是技術(shù)覆蓋，從云端（寒武紀(jì)）到邊緣（清微智能），再到終端（中科物棲），形成完整算力鏈條；其次是生態(tài)聯(lián)動(dòng)，所有企業(yè)可通過拓鋒投資生態(tài)網(wǎng)絡(luò)共享資源，實(shí)現(xiàn)真正良性的競(jìng)爭(zhēng)與合作關(guān)系；第三是風(fēng)險(xiǎn)管理，多元化投資降低單一技術(shù)失敗風(fēng)險(xiǎn)。例如，可重構(gòu)芯片（清微智能）可能成為后摩爾定律時(shí)代的突破點(diǎn)。

這位福建投資人正試圖用“真金白銀”證明：在中國(guó)，硬科技依然是穿越周期的解藥。而對(duì)于拓鋒而言，屬于他們的千億版圖拼圖，或許才剛剛完成了一半。

此外，盧春霖認(rèn)為，半導(dǎo)體行業(yè)目前的短板也是投資的重要機(jī)會(huì)?！拔覀兊墓?yīng)鏈需要去替代，包括晶圓、設(shè)備、光刻機(jī)等都是機(jī)會(huì)。我覺得5到10年，一定會(huì)形成中國(guó)的供應(yīng)鏈體系。換句話說，這5到10年也是投資的黃金期?！?/p>