進(jìn)入2025年四季度，黃金市場(chǎng)告別了8~10月急速上行、屢創(chuàng)新高的強(qiáng)勢(shì)行情，在多空力量博弈加劇、市場(chǎng)分歧持續(xù)擴(kuò)大的背景下，價(jià)格波動(dòng)幅度顯著加大，整體圍繞4000美元/盎司關(guān)口呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)。

從本周表現(xiàn)來(lái)看，金價(jià)在震蕩格局中迎來(lái)小幅抬升，倫敦金現(xiàn)盤中價(jià)格漲超4190美元/盎司，創(chuàng)近兩周新高。

近期黃金為什么漲？

近期金價(jià)上漲是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫、流動(dòng)性改善與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)抬頭多重因素共振的結(jié)果。

目前市場(chǎng)正在加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議進(jìn)一步降息的押注。根據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已由一周前的32%上升至85%。

降息預(yù)期的抬升一是受聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)官員表態(tài)的影響。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯上周五表態(tài)稱，在勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟的背景下，他預(yù)見“近期”存在降息空間；美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭也表示，當(dāng)前就業(yè)形勢(shì)要求大幅降息。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)周三公布的經(jīng)濟(jì)景氣狀況褐皮書報(bào)告顯示，近幾周美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變化不大，但整體消費(fèi)者支出進(jìn)一步下滑；就業(yè)方面，約半數(shù)地區(qū)勞動(dòng)力需求趨弱，消費(fèi)者支出下降，或加劇對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟的擔(dān)憂。

值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)下任主席的人選也影響著市場(chǎng)預(yù)期。由于降息多是為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行、金融風(fēng)險(xiǎn)，而黃金的避險(xiǎn)屬性正是在不確定時(shí)期吸引資金青睞的原因。因此，從歷史上來(lái)看，無(wú)論是2001年的經(jīng)濟(jì)衰退、2008年的金融危機(jī)還是2020年疫情等降息周期中，黃金往往表現(xiàn)較強(qiáng)。

除美聯(lián)儲(chǔ)降息外，流動(dòng)性改善也進(jìn)一步推升了黃金的需求。近期隨著美國(guó)政府重開，財(cái)政部一般賬戶（TGA）余額下降，擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）持續(xù)回落。

因黃金屬于不生息資產(chǎn)，而降息會(huì)使存款、債券等生息資產(chǎn)收益下降，持有黃金的機(jī)會(huì)成本大幅降低，資金更愿意流向黃金。

此外，俄烏談判進(jìn)展緩慢，地緣沖突持續(xù)發(fā)酵，避險(xiǎn)需求有所抬頭。

黃金還能買嗎？

短期確實(shí)要謹(jǐn)慎：當(dāng)前國(guó)際金價(jià)處于4000美元/盎司以上的歷史高位區(qū)間，今年以來(lái)倫敦金現(xiàn)漲幅超50%，較去年全年漲幅翻倍，短期快速的上漲積累了較多的獲利盤，有回落風(fēng)險(xiǎn)。

但中長(zhǎng)期依然“未完待續(xù)”：全球央行購(gòu)金提供剛性支撐。近年來(lái)全球央行持續(xù)加碼購(gòu)金，2025年前三季度全球央行凈購(gòu)金量達(dá)到220噸，環(huán)比增長(zhǎng)30%，折合年化購(gòu)買速度為880噸；根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，全球超95%央行表示未來(lái)12個(gè)月將繼續(xù)增持黃金。

從購(gòu)金國(guó)家來(lái)看，新興國(guó)家占主導(dǎo)，巴西中央銀行成為9月最大黃金買家。韓國(guó)央行也在會(huì)議上表示，計(jì)劃“從中長(zhǎng)期角度考慮增持黃金”，這是自2013年以來(lái)該行首次釋放購(gòu)金信號(hào)。

新興市場(chǎng)國(guó)家央行的黃金儲(chǔ)備目前仍顯著低于全球平均水平，未來(lái)仍有持續(xù)增持的動(dòng)力。這種由央行主導(dǎo)的購(gòu)金行為并非短期投機(jī)，而是基于優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)、降低對(duì)美元資產(chǎn)依賴的長(zhǎng)期考量，為黃金價(jià)格提供了強(qiáng)大的剛性需求支撐，是金價(jià)中長(zhǎng)期走強(qiáng)的核心基石之一。

國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)央行已連續(xù)12個(gè)月增持黃金。中國(guó)央行公布最新黃金儲(chǔ)備數(shù)據(jù)顯示，10月末黃金儲(chǔ)備7409萬(wàn)盎司，環(huán)比繼續(xù)增加3萬(wàn)盎司。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，中國(guó)央行黃金儲(chǔ)備占官方儲(chǔ)備比例僅7%，遠(yuǎn)低于同期全球22%左右的平均水平，仍有較大提升空間。

美元信用削弱強(qiáng)化黃金價(jià)值。美國(guó)高債務(wù)問(wèn)題長(zhǎng)期難以解決，已對(duì)美元的全球信用構(gòu)成持續(xù)壓力。在全球 “去美元化” 進(jìn)程加速的背景下，越來(lái)越多的國(guó)家開始減少美元資產(chǎn)、增加黃金儲(chǔ)備，以規(guī)避美元匯率波動(dòng)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

橋水基金創(chuàng)始人瑞?達(dá)利歐就曾指出，全球債務(wù)水平不斷攀升導(dǎo)致貨幣信用體系脆弱，黃金將成為更重要的價(jià)值儲(chǔ)存手段。這種貨幣信用體系的重構(gòu)，讓黃金作為非信用資產(chǎn)的吸引力持續(xù)提升，長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。

全球風(fēng)險(xiǎn)因素推動(dòng)避險(xiǎn)需求常態(tài)化。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程坎坷，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入停滯，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)承壓，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大。此外，俄烏沖突等地緣政治緊張局勢(shì)難以徹底解決，各類 “黑天鵝” 事件頻發(fā)，市場(chǎng)對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求將長(zhǎng)期存在。

黃金作為“終極避風(fēng)港”，是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行、地緣沖突等風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。高盛更是將2026年12月黃金價(jià)格預(yù)期上調(diào)至4900美元/盎司，其依據(jù)便是央行增持與私人部門分散化避險(xiǎn)需求強(qiáng)勁，這也印證了黃金中長(zhǎng)期的上漲邏輯穩(wěn)固。

此外，近期黃金稅收新政出臺(tái)。新政實(shí)施后，終端消費(fèi)者購(gòu)買金飾價(jià)格或?qū)⑻嵘?，黃金基金ETF通過(guò)交易所交易、免征增值稅，性價(jià)比相對(duì)較高。

黃金基金ETF（518800）緊密跟蹤黃金價(jià)格走勢(shì)，一手黃金基金ETF對(duì)應(yīng)1克黃金，相當(dāng)于實(shí)物黃金的持有憑證，T+0交易，場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性較好，感興趣的投資者可以關(guān)注相關(guān)布局機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)短期漲幅過(guò)快，請(qǐng)關(guān)注可能存在的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。黃金基金ETF主要投資對(duì)象為黃金現(xiàn)貨合約，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益水平與黃金資產(chǎn)相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場(chǎng)基金。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之匹配的基金產(chǎn)品。市場(chǎng)觀點(diǎn)僅供參考，不代表投資建議。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。