每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)編輯｜葉峰    

當(dāng)下的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)正站在爭(zhēng)議與機(jī)遇交織的十字路口。

就在剛剛過去的11月，高盛連續(xù)發(fā)布看空?qǐng)?bào)告，直指人形機(jī)器人商業(yè)化落地滯后、核心技術(shù)突破不及預(yù)期，認(rèn)為行業(yè)短期內(nèi)難現(xiàn)規(guī)模性盈利；而另一邊，技術(shù)樂觀派則堅(jiān)信具身智能的爆發(fā)只是時(shí)間問題，隨著AI大模型與硬件工程的深度融合，機(jī)器人將重構(gòu)工業(yè)生產(chǎn)與生活服務(wù)場(chǎng)景。

分歧之下，資本的動(dòng)向愈發(fā)引人關(guān)注。近期，一則基金參投公告悄然揭開了具身智能賽道的資本暗線，也讓成立不足三年的智元機(jī)器人走到了行業(yè)聚光燈中心。

來自龍旗科技、寧波韻升、寧波華翔等三家上市公司的公告顯示，擬合計(jì)出資5500萬元，投資由智元機(jī)器人與高瓴資本聯(lián)手設(shè)立的上海瓴智新創(chuàng)基金。該基金聚焦具身智能產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)創(chuàng)新企業(yè)投資，不僅標(biāo)志著高瓴與智元機(jī)器人聯(lián)手布局早期投資的戰(zhàn)略正式落地，更折射出這家初創(chuàng)公司決心以資本為刃，寄望在硬科技賽道上開辟出新質(zhì)生產(chǎn)力的培育路徑。究竟能否破局，還需市場(chǎng)檢驗(yàn)。

行業(yè)分歧加?。喝谫Y火爆背后的落地考題

今年11月，一份來自高盛的人形機(jī)器人供應(yīng)鏈調(diào)研報(bào)告流出，讓原本火熱的機(jī)器人板塊陷入爭(zhēng)議漩渦。

這份發(fā)布于11月7日的報(bào)告明確指出，其調(diào)研的三花智控、拓普集團(tuán)、雙環(huán)傳動(dòng)等9家核心供應(yīng)鏈企業(yè)，雖已普遍規(guī)劃10萬～100萬臺(tái)級(jí)年產(chǎn)能，卻無一家確認(rèn)獲得大額確定性落地訂單，行業(yè)當(dāng)前處于“產(chǎn)能備貨”向“訂單兌現(xiàn)”的過渡階段。

資本市場(chǎng)迅速做出反應(yīng)。據(jù)Wind，11月7日、10日和11日三個(gè)交易日內(nèi)，機(jī)器人概念指數(shù)分別下跌了1.15%、0.32%、0.24%，人形機(jī)器人概念指數(shù)同步下跌1.36%、1.23%、0.44%，大量個(gè)股收跌。

這份報(bào)告引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)，背后更深層的原因其實(shí)在于行業(yè)分歧的集中爆發(fā)。而分歧的核心在資本端表現(xiàn)得尤為尖銳：一邊是融資市場(chǎng)的狂熱入局，一邊是對(duì)落地前景的理性擔(dān)憂。

首先是人形機(jī)器人賽道融資的火熱。IT桔子最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年第三季度末，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的各類公司在這一時(shí)間段內(nèi)累計(jì)獲得了超過600起投資事件。而該賽道2023年和2024年全年的融資數(shù)量也不過300余起，今年的數(shù)字顯著高于前兩年。

來自投中嘉川的數(shù)據(jù)也佐證了這一熱度：2025年以來人形機(jī)器人領(lǐng)域融資金額不僅大幅超過往年同期，且仍保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。大量投資機(jī)構(gòu)“用腳投票”，直觀傳遞出對(duì)賽道長(zhǎng)期價(jià)值的看好。

但狂熱之下，理性的聲音從未缺席。在部分業(yè)內(nèi)人士眼中，這波融資熱潮并非是因?yàn)椤爱a(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)臨近”，更多可能還是FOMO（資本市場(chǎng)錯(cuò)失恐懼）情緒下的結(jié)果。其中不乏投資人擔(dān)心“此刻不下注，恐將錯(cuò)失下一個(gè)大疆”。

“當(dāng)前行業(yè)最突出的矛盾，是產(chǎn)能規(guī)劃奔著百萬臺(tái)級(jí)、實(shí)際交付僅千臺(tái)級(jí)的巨大反差。”一位長(zhǎng)期跟蹤機(jī)器人賽道的VC合伙人向每經(jīng)記者直言，不少企業(yè)是跨界跟風(fēng)入局，真正深耕減速器、傳感器等核心技術(shù)的并沒有那么多。而在核心瓶頸尚未突破的背景下，盲目前置的產(chǎn)能未來可能面臨過剩風(fēng)險(xiǎn)，大量創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目或?qū)⒃谛袠I(yè)洗牌中被淘汰。

更值得警惕的是商業(yè)化邏輯的短板正逐漸暴露。這些問題若不能及時(shí)解決，或?qū)⒊蔀橹萍s產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的因素，進(jìn)而影響市場(chǎng)表現(xiàn)與投資信心。

瓶頸如何突破，是否有可以借鑒的樣本？在行業(yè)陷入分歧之際，近期憑借一系列資本運(yùn)作、技術(shù)突破與場(chǎng)景落地動(dòng)作引發(fā)關(guān)注的智元機(jī)器人正在探索自己的路徑。

深度拆解：智元能否用“三板斧”破局？

第一板斧：“聚資筑池”廣積糧

“別的初創(chuàng)公司還在為千萬級(jí)天使輪奔波時(shí)，智元一出手就是億級(jí)融資?！鄙鲜龈櫃C(jī)器人賽道的投資人這樣對(duì)每經(jīng)記者評(píng)價(jià)。

智元的資本故事，從一開始就帶著非常規(guī)的節(jié)奏。自2年前成立以來，智元的融資進(jìn)度堪稱閃電級(jí)。成立僅1個(gè)月，就拿到高瓴創(chuàng)投、奇績(jī)創(chuàng)壇的天使輪投資；3個(gè)月內(nèi)連獲A輪、A+輪，鼎暉投資、百度風(fēng)投、高榕資本等頂尖機(jī)構(gòu)相繼入局；從2023年到2024年，越來越多投資方加入，其中不乏比亞迪、軟通動(dòng)力等產(chǎn)業(yè)資本；2025年3月，騰訊、京東科技等互聯(lián)網(wǎng)巨頭領(lǐng)投新一輪融資；8月，LG電子、韓國(guó)未來資產(chǎn)集團(tuán)作為國(guó)際產(chǎn)業(yè)方戰(zhàn)略入股。

截至今年8月，智元已累計(jì)完成11輪融資，業(yè)內(nèi)流傳的估值已經(jīng)達(dá)到150億元，形成了一張龐大的資本網(wǎng)絡(luò)。智元機(jī)器人合伙人、具身業(yè)務(wù)部總裁姚卯青在近期的一次對(duì)話中表示：“我們一直在一個(gè)想融隨時(shí)可以融的狀態(tài)，有三年的錢也夠了，沒必要去稀釋自己的股份?！?/p>

智元融資情況（數(shù)據(jù)來自投中嘉川）

值得注意的是，智元并未將融資停留在“拿錢”層面，而是通過與核心資本方的深度綁定，實(shí)現(xiàn)“資本+戰(zhàn)略”的雙重賦能。

其早期投資人、藍(lán)馳創(chuàng)投合伙人曹巍就曾直言：“智元機(jī)器人有大量的產(chǎn)業(yè)股東，比如比亞迪、上汽等，僅來自股東方的需求，可能就創(chuàng)造出幾萬臺(tái)機(jī)器人的銷量?！?/p>

在這其中，高瓴的角色尤為特殊。它不僅是智元的投資人，更是生態(tài)合伙人。

2023年4月首次投資智元后，高瓴在A+輪繼續(xù)跟投；2024年起，雙方開始聯(lián)合布局產(chǎn)業(yè)鏈上游，先后合投富興機(jī)電、千覺機(jī)器人、靈初智能等，在電機(jī)、傳感器等卡脖子環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)卡位；2025年，二者聯(lián)合設(shè)立數(shù)億元規(guī)模的具身智能產(chǎn)業(yè)基金，多家上市公司參投，進(jìn)一步將投資觸角延伸至早期創(chuàng)新項(xiàng)目。

據(jù)悉，下一步智元和高瓴還將組建更大規(guī)模的CVC，將雙方合作推向長(zhǎng)期共生的新高度。

眼下，智元的資本儲(chǔ)備仍在加碼。其董事長(zhǎng)兼CEO鄧泰華透露，2025年底將完成C輪融資，“希望引入更多的國(guó)際產(chǎn)業(yè)方，對(duì)未來智元的國(guó)際化提供更多支持”。而這些資本“彈藥”，將進(jìn)一步支撐其生態(tài)擴(kuò)張。

第二板斧：“散網(wǎng)捕魚”高筑墻

如果說智元的第一板斧是“聚資”，那么第二板斧則是“用資”。

業(yè)內(nèi)盛傳，另一家知名機(jī)器人企業(yè)的聯(lián)合創(chuàng)始人曾在接受采訪時(shí)如此評(píng)價(jià)：“智元采取的是生態(tài)打法——先迅速成為一個(gè)大公司，同時(shí)孵化其他創(chuàng)業(yè)公司，建立起自己的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。說實(shí)話，這種做法不像是一家傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)公司?！?/p>

正如一位主投科技的VC合伙人評(píng)價(jià)，通過與上市公司成立合資公司、投資早期初創(chuàng)項(xiàng)目、啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)加速計(jì)劃，智元在產(chǎn)業(yè)鏈上下游織起一張生態(tài)網(wǎng)，將技術(shù)、產(chǎn)能、場(chǎng)景牢牢綁定在自己周圍。

根據(jù)每經(jīng)記者的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2025年11月，智元機(jī)器人已與近20家上市公司（穿透之后更多），以及上海、成都、武漢、長(zhǎng)沙、珠海、無錫等大量地方國(guó)資成立了合資公司，覆蓋從核心部件到下游應(yīng)用的全鏈條。這些合資公司并非只是象征性合作，而是精準(zhǔn)切入了智元的生態(tài)短板。

智元與上市公司、國(guó)資合作設(shè)立公司情況（數(shù)據(jù)來自天眼查、公開資料）

智元通用業(yè)務(wù)部總裁王闖曾在今年的智元機(jī)器人首屆合作伙伴大會(huì)上回應(yīng)過這一操作，跟上市公司合作，最終目的是共同探索具身智能的應(yīng)用場(chǎng)景。目前智元選擇合作的伙伴大概有幾類，合作的邏輯各有不同：

一是以富臨精工、大豐實(shí)業(yè)為代表的有應(yīng)用場(chǎng)景的頭部企業(yè)，雙方合作共同在真實(shí)環(huán)境中打磨產(chǎn)品，跑通場(chǎng)景；

二是以軟通動(dòng)力為代表的技術(shù)服務(wù)企業(yè)，可以利用其技術(shù)服務(wù)能力和客戶網(wǎng)絡(luò)共同服務(wù)客戶，擴(kuò)大銷售；

三是以靈西科技為代表的技術(shù)專家型企業(yè)，雙方合作可以補(bǔ)強(qiáng)智元自身在工業(yè)視覺等核心環(huán)節(jié)的能力，完善產(chǎn)品。

“合資不是拉郎配，而是利益的深度綁定。”前述VC合伙人分析，這些上市公司既有資金、產(chǎn)能，也有行業(yè)理解。部分企業(yè)為智元供應(yīng)零部件、參與機(jī)器人的生產(chǎn)，部分企業(yè)則開放工業(yè)、商業(yè)等場(chǎng)景，協(xié)同推進(jìn)機(jī)器人量產(chǎn)與落地。

除了與上市公司合資，智元還瞄準(zhǔn)小而美的技術(shù)型企業(yè)，將資本投向產(chǎn)業(yè)鏈上游的早期初創(chuàng)公司。這些企業(yè)雖規(guī)模不大，但在細(xì)分領(lǐng)域具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

智元投資初創(chuàng)企業(yè)情況（數(shù)據(jù)來自投中嘉川）

例如，在核心零部件方面，智元投資了控制電機(jī)制造商富興電機(jī)、智能制造領(lǐng)域核心零部件供應(yīng)商靈猴機(jī)器人等公司；在AI大模型方面，投資了靈初智能、星源智機(jī)器人等具身大模型公司；場(chǎng)景應(yīng)用方面，則布局了環(huán)衛(wèi)機(jī)器人公司玉樹智能、陪護(hù)機(jī)器人企業(yè)無界智慧等，搶占剛需場(chǎng)景。

在2025年8月的智元首屆合作伙伴大會(huì)上，董事長(zhǎng)鄧泰華披露，過去一年多，智元已投資孵化15個(gè)早期項(xiàng)目，70%為注冊(cè)輪，20%為種子輪，10%為天使輪，年化收益率達(dá)8倍。

為了放大孵化效應(yīng)，該公司還啟動(dòng)了“智元A計(jì)劃”，擬投入數(shù)十億元，在三年內(nèi)孵化50 +高潛力早期項(xiàng)目，將為參與計(jì)劃的伙伴提供技術(shù)支持、融資賦能、場(chǎng)景開放、創(chuàng)業(yè)孵化等豐富權(quán)益，目標(biāo)是在三年內(nèi)打造千億級(jí)產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

“展望未來三年，智元機(jī)器人目標(biāo)實(shí)現(xiàn)十萬臺(tái)級(jí)通用機(jī)器人規(guī)模部署，支持百種任務(wù)的自主泛化能力，構(gòu)建一個(gè)開放、可進(jìn)化、自生長(zhǎng)的通用機(jī)器人生態(tài)系統(tǒng)?！痹摴韭?lián)合創(chuàng)始人兼CTO彭志輝在現(xiàn)場(chǎng)表示。

第三板斧：收購上市公司+搭建產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)

2025年7月，智元宣布收購科創(chuàng)板公司上緯新材的消息，在資本市場(chǎng)掀起軒然大波。

這家主營(yíng)環(huán)保樹脂材料的公司，與具身智能看似不搭界。但收購?fù)瓿珊螅暇曅虏墓蓛r(jià)從7月初的低點(diǎn)一路飆升，至9月底累計(jì)上漲超15倍，成為年內(nèi)A股首只15倍股。

11月25日，彭志輝出任上緯新材董事長(zhǎng)，與他一同進(jìn)入董事會(huì)的還有四位智元體系核心成員，完成了管理層面的深度整合。

每經(jīng)記者注意到，智元機(jī)器人反復(fù)表達(dá)，這并非借殼上市。不過作為具身智能領(lǐng)域的首個(gè)收購案例，其收購上緯新材被視為用資本加速產(chǎn)業(yè)整合的典型信號(hào)。智元合伙人姚卯青后來也回應(yīng)說：“新生事物是全方位需要?jiǎng)?chuàng)新的，包括資本層面創(chuàng)新?！?/p>

最直觀的一個(gè)表現(xiàn)是，上市公司平臺(tái)能為智元生態(tài)內(nèi)的企業(yè)提供資本支持，降低整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的融資成本。這種“產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)”的定位，讓這次收購跳出了資本炒作的范疇，成為服務(wù)于生態(tài)的基礎(chǔ)設(shè)施。

市場(chǎng)也用腳投票印證了這一邏輯。上緯新材的股價(jià)在收購消息公布后連續(xù)漲停，截至 9月底，股價(jià)較7月初的7.78元/股上漲至超過132.10元/股，成為年內(nèi)A股市場(chǎng)少見的15倍股。這一漲幅背后，投資者看到的不只是一家機(jī)器人公司的技術(shù)實(shí)力，更是其通過資本整合產(chǎn)業(yè)鏈的能力。

“生態(tài)打法”的冷思考

把智元的“資本三板斧”串聯(lián)起來，就能看清其背后的閉環(huán)邏輯：通過融資獲取長(zhǎng)期資本，解決“錢從哪來”；通過合資與直投織就生態(tài)網(wǎng)，解決“技術(shù)與場(chǎng)景在哪”；通過收購上市公司搭建平臺(tái)，解決“產(chǎn)業(yè)落地后的規(guī)?；瘍冬F(xiàn)”。三步環(huán)環(huán)相扣，最終指向“技術(shù)突破--產(chǎn)業(yè)落地--規(guī)模擴(kuò)張”的新質(zhì)生產(chǎn)力培育路徑。

一位國(guó)資機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)每經(jīng)記者分析，這個(gè)樣本的核心啟示在于資本在助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中發(fā)揮的重要作用，“超越資金供給者，成為資源整合者和生態(tài)構(gòu)建者”。

不過另一方面，對(duì)于這種高舉高打的模式，業(yè)內(nèi)也有不同的聲音。

上述跟蹤機(jī)器人賽道的投資人就指出，智元的資本運(yùn)作與生態(tài)擴(kuò)張顯著快于人形機(jī)器人行業(yè)技術(shù)迭代節(jié)奏。“目前人形機(jī)器人距離規(guī)?；鲐涍€有不小的距離，核心技術(shù)尚未迎來關(guān)鍵拐點(diǎn)。如果生態(tài)布局鋪得太快，還是存在一些隱患的?！?/p>

上述國(guó)資機(jī)構(gòu)合伙人也表示，智元“自研+投資+合資”的生態(tài)打法雖看似全面，但這種多元利益格局也會(huì)相互形成掣肘，還有可能因?yàn)楦鞣皆V求差異降低決策效率。

除此之外，業(yè)內(nèi)對(duì)智元模式的本質(zhì)爭(zhēng)議，聚焦于其布局究竟是搭建長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，還是在玩資本游戲。

前述主投科技的VC合伙人坦言，過去硬科技行業(yè)的核心邏輯是產(chǎn)品與技術(shù)為王。如果只是重資本運(yùn)作、輕場(chǎng)景深耕，而未能快速拿出可商業(yè)化的扎實(shí)產(chǎn)品，當(dāng)資本市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向、融資環(huán)境收緊時(shí)，其模式能否持續(xù)就要打個(gè)問號(hào)。

整體而言，智元的“資本+生態(tài)”模式，為分歧中的機(jī)器人行業(yè)提供了一定參考價(jià)值：在技術(shù)尚未完全成熟、商業(yè)化路徑尚不清晰的階段，資本不必局限于單純的財(cái)務(wù)投資，而是可以通過整合資金、技術(shù)、場(chǎng)景等多元資源，有效縮短從技術(shù)突破到規(guī)?；涞氐闹芷?，為行業(yè)探索出一條“抱團(tuán)取暖”而非“單打獨(dú)斗”的發(fā)展路徑。當(dāng)然，智元模式的價(jià)值也不在于被盲目復(fù)制，而是倒逼行業(yè)思考資本與技術(shù)的平衡邊界，推動(dòng)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)從“概念熱炒”走向“生產(chǎn)力兌現(xiàn)”的新階段。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞