每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

在國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能總量剛性控制的行業(yè)背景下，鋁業(yè)龍頭企業(yè)正加速通過股權(quán)整合搶占現(xiàn)有產(chǎn)能蛋糕。

11月25日晚間，國內(nèi)“綠色鋁”龍頭企業(yè)云鋁股份（000807.SZ，股價(jià)23.54元，市值816.36億元）公告稱，擬斥資22.67億元收購云南冶金集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“云南冶金”）持有的三家控股子公司少數(shù)股權(quán)。

此次交易完成后，云鋁股份將實(shí)現(xiàn)對(duì)云南云鋁泓鑫鋁業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“云鋁泓鑫”）的100%控股，對(duì)云南云鋁潤(rùn)鑫鋁業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“云鋁潤(rùn)鑫”）和云南云鋁涌鑫鋁業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“云鋁涌鑫”）的持股比例也將分別提升至96%以上。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）注意到，在當(dāng)前國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能“天花板”總量剛性控制的背景下，云鋁股份此舉無疑是存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代的一次關(guān)鍵“突圍”。通過“真金白銀”的現(xiàn)金收購，公司將直接增加超過15萬噸的電解鋁權(quán)益產(chǎn)能，進(jìn)一步鞏固其在綠色低碳鋁領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

逾22億元現(xiàn)金收購關(guān)聯(lián)資產(chǎn)，核心標(biāo)的評(píng)估增值率近翻倍

根據(jù)云鋁股份11月25日發(fā)布的《關(guān)于收購云南冶金持有公司部分控股子公司股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，本次交易的核心標(biāo)的為云南冶金持有的云鋁涌鑫28.7425%股權(quán)、云鋁潤(rùn)鑫27.3137%股權(quán)及云鋁泓鑫30%股權(quán)。

圖片來源：云鋁股份公告

每經(jīng)記者注意到，由于交易對(duì)手云南冶金與云鋁股份同受中國鋁業(yè)集團(tuán)有限公司（中鋁集團(tuán)）控制，且云南冶金還是云鋁股份控股股東中國鋁業(yè)的關(guān)聯(lián)方，本次收購構(gòu)成了關(guān)聯(lián)交易。

在交易對(duì)價(jià)方面，扣減相關(guān)分紅款后，云鋁股份需合計(jì)支付現(xiàn)金22.67億元。具體來看，云鋁涌鑫的股權(quán)交易對(duì)價(jià)高達(dá)14.51億元，云鋁潤(rùn)鑫為7.88億元，云鋁泓鑫為0.28億元。

值得注意的是，本次收購對(duì)于核心資產(chǎn)采用了收益法作為評(píng)估依據(jù)，導(dǎo)致標(biāo)的資產(chǎn)出現(xiàn)了較高溢價(jià)。

截至評(píng)估基準(zhǔn)日2024年12月31日，云鋁涌鑫股東全部權(quán)益賬面值為26.86億元，而收益法下的評(píng)估值高達(dá)53.08億元，增值率達(dá)到了驚人的97.60%。同樣，云鋁潤(rùn)鑫的評(píng)估值也較賬面值增值了13.88億元，增值率高達(dá)89.95%。

對(duì)于如此高的溢價(jià)，評(píng)估機(jī)構(gòu)解釋稱，兩家企業(yè)均是以電解鋁為主業(yè)，合計(jì)擁有電解鋁產(chǎn)能55萬噸。近年來電解鋁價(jià)格持續(xù)向好，盈利水平持續(xù)提升。從未來電解鋁市場(chǎng)來看，受國內(nèi)產(chǎn)能天花板及下游消費(fèi)需求持續(xù)增長(zhǎng)的影響，仍將處于相對(duì)景氣周期。

然而，高溢價(jià)收購?fù)殡S著資金壓力。根據(jù)協(xié)議安排，云鋁股份需在協(xié)議生效后10個(gè)工作日內(nèi)支付80%的轉(zhuǎn)讓價(jià)款，即約18.13億元。不過，每經(jīng)記者注意到，云鋁股份資金儲(chǔ)備充裕。2025年三季度報(bào)告顯示，截至9月30日，云鋁股份的賬面貨幣資金約為106.75億元。

圖片來源：云鋁股份2025年第三季度報(bào)告

云鋁股份表示，從公司業(yè)務(wù)發(fā)展及維護(hù)股東利益出發(fā)，為提高募集資金的使用效率，公司本次收購股權(quán)的部分資金來源為變更募集資金、節(jié)余募集資金，不足部分使用自有資金。

鎖定55萬噸電解鋁產(chǎn)能，權(quán)益提升直接增厚上市公司業(yè)績(jī)

在承受高溢價(jià)的同時(shí)，云鋁股份此次收購的戰(zhàn)略意圖十分清晰——在國家嚴(yán)格控制電解鋁產(chǎn)能總量的背景下，通過提高權(quán)益持股比例，實(shí)質(zhì)性增加核心產(chǎn)能，鞏固“綠色鋁”龍頭的地位。

公告顯示，標(biāo)的資產(chǎn)中的云鋁涌鑫和云鋁潤(rùn)鑫兩家企業(yè)均以電解鋁為主業(yè)，合計(jì)擁有電解鋁產(chǎn)能55萬噸。在當(dāng)前國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能“天花板”總量剛性控制下，通過收購云南冶金持有的云鋁涌鑫、云鋁潤(rùn)鑫股權(quán)，將增加公司電解鋁權(quán)益產(chǎn)能超過15萬噸，進(jìn)一步提升公司國內(nèi)綠色低碳鋁供應(yīng)商的領(lǐng)先地位。

對(duì)于作為行業(yè)龍頭的云鋁股份而言，此次收購是在不新增物理產(chǎn)能的前提下，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張和市場(chǎng)地位鞏固的最優(yōu)路徑。公告顯示，交易完成后，云鋁股份將持有云鋁涌鑫96.0766%股權(quán)、云鋁潤(rùn)鑫97.4560%股權(quán)，并實(shí)現(xiàn)對(duì)云鋁泓鑫的100%全資控股。

除了產(chǎn)能規(guī)模的“硬擴(kuò)張”，此次整合還將直接增厚云鋁股份的業(yè)績(jī)。云鋁涌鑫和云鋁潤(rùn)鑫近年來盈利能力持續(xù)提升，是名副其實(shí)的“現(xiàn)金奶?！薄?/p>

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年1—9月，云鋁涌鑫實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.13億元，云鋁潤(rùn)鑫實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.76億元。收購?fù)瓿珊?，這部分原本屬于少數(shù)股東的利潤(rùn)將更多地歸屬于上市公司母公司股東，有助于直接提升云鋁股份的歸母凈利潤(rùn)和每股收益，從而提高對(duì)投資者的回報(bào)。

此外，對(duì)于另一家標(biāo)的公司云鋁泓鑫，雖然其目前主要經(jīng)營(yíng)鋁合金業(yè)務(wù)，凈利潤(rùn)規(guī)模相對(duì)較小，但云鋁股份對(duì)其有更深遠(yuǎn)的規(guī)劃。云鋁股份在公告中明確表示，計(jì)劃以云鋁泓鑫為平臺(tái)，結(jié)合公司在云南省內(nèi)資源的獲取情況，拓展鋁土礦開發(fā)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。

每經(jīng)記者注意到，通過此次全資控股云鋁泓鑫，云鋁股份不僅優(yōu)化了股權(quán)結(jié)構(gòu)，更為未來向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸、保障資源安全埋下了重要的伏筆，構(gòu)建起“合金業(yè)務(wù)+鋁土礦開采業(yè)務(wù)”的新發(fā)展模式。

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封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝