每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

11月22日，深圳東方港灣投資董事長但斌一條“曬基金排名”的微博，再度將這位私募大佬推向市場聚光燈下。根據(jù)其分享的Morgan Hedge統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2025年10月，東方港灣海外基金在全球9970家對沖基金中，3年期收益率以138.98%位列第三，1年期收益率為26.63%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，上述看似亮眼的成績背后，卻藏著市場的多元解讀，26.63%的1年期收益率雖略高于國內(nèi)主觀多頭策略24.32%的平均水平，但遠(yuǎn)低于該策略前5%分位數(shù)82.48%的收益率；此外，其國內(nèi)有公開業(yè)績的產(chǎn)品僅錄得15%左右的收益率，顯著跑輸同期同類均值。“過度神話”的質(zhì)疑聲與長期投資的聲援同步出現(xiàn)，而但斌的持倉動向或許藏著答案。

英偉達(dá)仍然是“壓艙石”

牛市行情下，基金業(yè)績的分化往往與持倉布局密切相關(guān)。從東方港灣海外基金向美國證監(jiān)會提交的2025年三季度報告（截至9月30日）可見，其12.92億美元的持倉規(guī)模中，17只標(biāo)的清晰勾勒出“All in AI（全面投身人工智能）”的投資主線。

英偉達(dá)仍是但斌旗下基金的“壓艙石”，以2.36億美元的持倉市值穩(wěn)居第一大重倉股。除了英偉達(dá)，谷歌、Meta、微軟等AI（人工智能）巨頭均出現(xiàn)在其持倉名單中。其中，谷歌以2.24億美元持倉成為第二大重倉股，東方港灣新進(jìn)15.1萬股“二倍做多谷歌ETF - Direxion”，足見對其AI布局的信心；Meta與微軟則分別位列第五、第六大重倉股，特斯拉也以8802萬美元持倉被納入組合。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在美股AI龍頭之外，但斌將目光投向了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。2025年三季度，東方港灣新進(jìn)22.1萬股阿里巴巴，持倉市值達(dá)3949萬美元。這一操作與但斌的公開觀點高度契合，他曾直言“阿里巴巴市值僅為亞馬遜的15.25%，中國互聯(lián)網(wǎng)公司需奮力直追”。與此同時，其對亞馬遜、奈飛進(jìn)行了減持，二者期末持倉市值分別降至3938萬美元、1460萬美元。

AI產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)分領(lǐng)域也未被遺漏。東方港灣2025年三季度新進(jìn)6.45萬股Astera Labs、2.9萬股博通，前者是AI芯片連接方案龍頭，后者為全球算力芯片核心供應(yīng)商，均是AI產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)；18.59萬股BitMine Immersion Technologies Inc的新進(jìn)持倉，則延伸至AI算力的能源支撐領(lǐng)域。

對于這份聚焦硬科技的持倉組合，但斌在11月23日回應(yīng)市場時強(qiáng)調(diào)：“短期波動如風(fēng)雨，難改與偉大企業(yè)共成長的堅守。投資本是認(rèn)知的兌現(xiàn)，每一次調(diào)倉皆是對價值的敬畏。”

但斌的“堅守”在不同周期維度呈現(xiàn)出截然不同的業(yè)績表現(xiàn)，這也成為市場爭議的核心。

從長期來看，東方港灣海外基金的表現(xiàn)堪稱卓越。138.98%的3年期收益率在全球?qū)_基金中躋身前三，印證了其“重倉偉大公司+跨市場配置”策略的有效性。業(yè)內(nèi)人士分析指出：“價值投資的核心是復(fù)利，3年翻倍的成績足以體現(xiàn)但斌對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的判斷能力。”

然而，聚焦其1年期表現(xiàn)，爭議隨之而來。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月31日，國內(nèi)主觀多頭策略私募基金平均收益率達(dá)24.32%，前5%分位數(shù)收益率更是高達(dá)82.48%。對比之下，東方港灣海外基金26.63%的1年期收益率雖略超均值，但與頭部業(yè)績差距明顯。

“長期主義”邏輯未動搖

更值得關(guān)注的是其國內(nèi)產(chǎn)品的表現(xiàn)。但斌旗下有公開業(yè)績的產(chǎn)品2025年以來收益率多在15%左右，顯著低于24.32%的同類均值。以代表產(chǎn)品“東方港灣馬拉松一號”為例，截至11月14日其單位凈值為5.147元，2025年以來收益率為15.07%，近一年收益率為19.86%；另一只產(chǎn)品“東方港灣馬拉松17號”2025年以來收益率為12.51%，近一年收益率為17.02%。

從凈值波動來看，東方港灣國內(nèi)產(chǎn)品2025年初曾經(jīng)歷大幅回撤。“東方港灣馬拉松一號”1~3月分別虧損1.9%、7.13%、14.5%，11月以來截至23日又回撤6.35%；“馬拉松17號”同期回撤更為明顯，1~3月虧損幅度分別達(dá)1.99%、8.19%、14.89%，11月以來回撤6.32%。

“長期看確實厲害，但短期表現(xiàn)沒想象中神奇，甚至跑不贏很多同行。”有投資者直言對但斌旗下產(chǎn)品短期業(yè)績的擔(dān)憂，“市場是不是把但斌過度神化了？”

對于市場爭議，黑崎資本首席戰(zhàn)略官陳興文給出了理性視角。在他看來，但斌旗下產(chǎn)品的業(yè)績分化，本質(zhì)是價值投資與短期投機(jī)在結(jié)構(gòu)性牛市中的必然差異。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2025年A股呈現(xiàn)震蕩上行的慢牛格局，科技成長與資源周期板塊的輪動催生了大量短期機(jī)會。部分基金經(jīng)理通過高杠桿、高頻賽道輪動等激進(jìn)策略押中AI、機(jī)器人等熱門主題，從而實現(xiàn)80%以上的短期高收益率，但這種收益率往往伴隨高波動，次年均值回歸的概率極高。

“用單年度冠軍的標(biāo)準(zhǔn)苛求長期選手，本身就是一種認(rèn)知偏差。”上述私募人士表示，私募基金的核心競爭力在于跨越周期的存活率與復(fù)利能力。但斌3年138.98%的收益率，相當(dāng)于年化率34%，已遠(yuǎn)超市場長期平均水平；而1年26.63%的收益率雖不“驚艷”，卻在AI板塊大幅波動的背景下控制了回撤風(fēng)險，恰恰證明其風(fēng)控框架的有效性。

從但斌的持倉與表態(tài)來看，其“長期主義”的邏輯并未動搖。在AI產(chǎn)業(yè)從主題炒作轉(zhuǎn)向業(yè)績兌現(xiàn)的關(guān)鍵期，他對英偉達(dá)、谷歌等龍頭的堅守，以及對阿里巴巴等中國資產(chǎn)的布局，本質(zhì)上是押注產(chǎn)業(yè)發(fā)展的確定性。對于投資者而言，是追逐短期爆發(fā)的“黑馬”，還是選擇長期穩(wěn)健的“長跑選手”，或許才是這場爭議背后更值得思考的問題。