全球投資者布局人民幣資產(chǎn)的新動向引人注目：一邊是境外機構(gòu)投資者連續(xù)數(shù)月減持人民幣債券；另一邊是全球資金對中國股市熱情高漲，持續(xù)堅定看好。

“債冷股熱”的背后，隱藏著怎樣的投資邏輯？國際投資者對于人民幣資產(chǎn)的投資考量未來會如何演變？

圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝

“債冷股熱” 資金流向“冰火兩重天”

曾將人民幣債市視為“避風(fēng)港”的國際投資者，今年更愛在中國股市“沖浪”。

“10月全球資金流向最顯著的變化是，國際投資者對新興市場股票的配置迎來強勁復(fù)蘇。”國際金融協(xié)會（IIF）日前發(fā)布的報告顯示，10月，流向新興市場股票的全球資金達129億美元，較9月猛增164億美元。這其中，中國股票市場迎來約35億美元凈流入。

實際上，自年初以來，中國股票市場就是全球資金的重要目的地。Wind數(shù)據(jù)顯示，三季度末，北向資金對A股持倉市值連續(xù)第三個季度增長。前三季度，北向資金持倉市值累計增加逾3400億元。

與股票市場的持續(xù)流入形成鮮明對比，全球投資者對于人民幣債券的配置興趣有所降溫。人民銀行上?？偛拷瞻l(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月末，境外機構(gòu)持有中國銀行間市場債券3.73萬億元，為連續(xù)第六個月減持，較年內(nèi)高點減少約7100億元。

IIF在報告中表示，今年全球資金流向在新興市場的股債之間分化加劇，但這一趨勢在10月已有所緩和。

利差、股市熱 催生全球資本再配置

當(dāng)下正在上演的“債冷股熱”，是國際資本對于人民幣資產(chǎn)的重新布局。

關(guān)于全球資金對于人民幣債券配置熱情“降溫”，記者從業(yè)內(nèi)了解到，利差、股市熱潮、匯兌收益下降等是重要影響因素。

“股票熱潮造成債市資金向股市輪換，疊加債市‘熊陡’走勢，海外資金選擇減持人民幣債券?！痹蛑袊敻环桨覆渴紫顿Y策略師王昕杰對上海證券報記者表示，此外，外匯遠期基差下滑，導(dǎo)致外資持有人民幣資產(chǎn)的匯兌收益下降。去年同期同業(yè)存單迎來到期高峰，考慮到匯兌收入下降，今年外資同業(yè)存單持倉量明顯下滑。

興業(yè)研究宏觀市場部權(quán)益與基金高級研究員林泓濤在接受記者采訪時表示，境外投資者對人民幣債券的投資，受短期利差等周期性因素影響顯著，部分短期資金因此流出。

反觀股票市場，科技領(lǐng)域突破、資本市場支持政策不斷落地等成為資金流入的重要驅(qū)動力。據(jù)摩根士丹利統(tǒng)計，MSCI中國指數(shù)和恒生指數(shù)年初至今漲幅均約為30%，在全球市場位居前列。

林泓濤表示，當(dāng)前人工智能、智能制造、綠色科技等新興產(chǎn)業(yè)展現(xiàn)出強勁增長潛力，同時，中國資本市場制度的持續(xù)完善和開放度的提高，為外資創(chuàng)造了更便利、透明的環(huán)境，驅(qū)動北向資金持續(xù)流入。

國際投資者趨于理性 分層配置中國資產(chǎn)

“債冷股熱”的現(xiàn)象還會持續(xù)多久？外資布局人民幣資產(chǎn)后續(xù)將呈現(xiàn)哪些特征？

對此，業(yè)內(nèi)人士表示，從國際投資者布局中國資產(chǎn)的整體考量看，其短期行為或更關(guān)注利差、匯率等變化因素，長期行為則側(cè)重分散投資與長期價值。

王昕杰對記者表示，國際投資者在投資人民幣資產(chǎn)時，會重點考慮多方面因素，包括中美利差疊加匯兌收入之后的性價比、人民幣匯率穩(wěn)定性以及中國股債資產(chǎn)的相對強弱。比如，在權(quán)益市場表現(xiàn)較好的時候，外資持有債券規(guī)模或面臨階段性回落。

“總體來看，國際投資者將更加理性、分層地配置中國資產(chǎn)，既看重其高成長性，也關(guān)注其在全球組合中的風(fēng)險分散功能?！绷帚鼭J為，未來外資在投資人民幣資產(chǎn)的過程中，投資結(jié)構(gòu)將更趨多元，除了傳統(tǒng)藍籌股，將更多關(guān)注科技、新能源、高端制造等新興領(lǐng)域的成長型企業(yè)。同時，投資策略更加注重長期價值，與中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級趨勢深度綁定。

盡管短期面臨資金流出壓力，但中國債市仍具有長期吸引力。林泓濤表示，當(dāng)前中國債券市場規(guī)模與深度位居全球前列，且與全球市場相關(guān)性較低，具備獨特的分散風(fēng)險價值。隨著中國經(jīng)濟回穩(wěn)向好與人民幣國際化推進，其長期作為資產(chǎn)配置“穩(wěn)定器”的吸引力依然穩(wěn)固。

（記者 范子萌）

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝