拉尼娜現(xiàn)象疊加供應(yīng)邊際收縮，煤炭旺季需求韌性凸顯。煤價漲幅持續(xù)超預(yù)期。基本面看，煤炭板塊供需格局優(yōu)化，或可把握四季度投資機(jī)遇。

全市場唯一煤炭ETF（515220）大漲超2%，當(dāng)前規(guī)模超130億元，感興趣的投資者或可借道煤炭ETF（515220）捕捉煤炭板塊機(jī)遇。

冷冬概率或大增，煤炭供需迎利好

拉尼娜或致冷冬概率大增。根據(jù)美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）預(yù)測，2025年12月-2026年2月期間，拉尼娜現(xiàn)象有望持續(xù)存在。歷史數(shù)據(jù)顯示，拉尼娜事件往往導(dǎo)致我國中東部地區(qū)氣溫較常年偏低，冬季偏冷概率顯著增加。10月至今，國內(nèi)南方高溫疊加北方氣溫驟降，“南熱北冷”天氣極大拉動耗煤需求。

其次，反內(nèi)卷影響下的煤炭供給，收縮幅度全行業(yè)領(lǐng)跑。國泰海通證券指出，隨著7月國家能源局插手煤炭“反內(nèi)卷”，7-8月煤炭全國產(chǎn)量為3.8億、3.9億噸，明顯弱于過去1年半的月均產(chǎn)量（約4億噸）。8月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量3.9億噸，同比下降3.2%，環(huán)比7月增加1000萬噸產(chǎn)量，展望全年產(chǎn)量，預(yù)計Q4受“查超產(chǎn)”影響全國產(chǎn)量預(yù)計小幅環(huán)比下降，預(yù)計后續(xù)9-12月產(chǎn)量預(yù)計維持3.9-4億噸單月，全年產(chǎn)量47.5億噸左右，同比下降3000-5000萬噸。在安全生產(chǎn)檢查與反超產(chǎn)政策雙重壓力下，煤炭主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能釋放受限。

國盛證券表示，國內(nèi)供應(yīng)受限是上行的最核心因素：一方面，自7月份能源局核查超產(chǎn)政策以來，7~9月煤炭產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)三月同比下降；一方面，自今年中央第二生態(tài)環(huán)保督察向內(nèi)蒙古自治區(qū)反饋督察情況后，內(nèi)蒙古嚴(yán)格按照中央生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察要求，從嚴(yán)從實(shí)抓好整改落實(shí)工作，在此期間，或?qū)β短斓V生產(chǎn)造成一定擾動；一方面，按照2025年度中央安全生產(chǎn)考核巡查工作安排，11月份，22個中央安全生產(chǎn)考核巡查組將陸續(xù)進(jìn)駐31個省、自治區(qū)、直轄市和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)開展年度考核巡查，且值得注意的是，這是今年首次以中央名義開展，推動安全生產(chǎn)責(zé)任措施落實(shí)，在安監(jiān)高壓下，煤炭生產(chǎn)亦面臨一定擾動。

展望后市，反內(nèi)卷力度有望持續(xù)加強(qiáng)，疊加冬季需求端有所上揚(yáng)，供給端擾動卻無法短期消除，煤炭價格或持續(xù)強(qiáng)韌，煤炭行業(yè)基本面總體穩(wěn)中有進(jìn)。

煤炭或迎反彈機(jī)遇，把握煤炭板塊四季度投資機(jī)會

當(dāng)前動力煤和煉焦煤價格仍處于歷史低位，為反彈提供了空間。隨著供給端“查超產(chǎn)”政策推動產(chǎn)量收縮，以及需求端“金九銀十”旺季非電煤需求預(yù)期回暖，煤炭供需基本面有望持續(xù)改善，兩類煤種價格均具備向上彈性。其中，動力煤有長協(xié)機(jī)制修復(fù)和“煤和火電企業(yè)盈利均分”的邏輯支撐；而煉焦煤因市場化程度更高，對供需變化更敏感，可能展現(xiàn)出更大的價格彈性。

在全球高度不確定以及國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期下，煤炭板塊具備周期與紅利的雙重屬性，當(dāng)前板塊持倉低位，基本面已到拐點(diǎn)右側(cè)，或已到布局時點(diǎn)。

關(guān)注全市場唯一煤炭ETF（515220），規(guī)模超130億

作為市場唯一一只煤炭ETF，煤炭ETF（515220）規(guī)模超130億元，其跟蹤中證煤炭指數(shù)（399998），煤炭板塊股息率較高，截至9月30日，跟蹤指數(shù)近12個月股息率超5.3%，在無風(fēng)險利率下行的背景下配置價值凸顯。可考慮逢低分批布局煤炭ETF（515220）把握煤炭板塊投資機(jī)會。