每經(jīng)編輯｜葉峰    

上證指數(shù)近日維持在3500點上方運行。在過往1-2周，關(guān)鍵點位本身受到了市場極大關(guān)注，但其主要意義僅在于心理層面。我們保持這樣的觀點：3500點的突破并不能帶來趨勢的形成，未來仍需關(guān)注宏觀經(jīng)濟修復(fù)。

國金證券認(rèn)為，從盈利端來看，A股在反內(nèi)卷、海外制造業(yè)走強帶動我國出口，以及債務(wù)停止收縮的三大背景下，有望走出ROE見底回升的基本面行情，煤炭、石油、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)具有更大的修復(fù)空間。

基本面層面，考慮國內(nèi)增長、通脹與流動性的情況。增長層面，一季度數(shù)據(jù)修復(fù)明顯，近期呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，二季度實際GDP同比增長5.2%，名義增長為3.9%，與去年Q2持平。6月工業(yè)增加值累計同比、出口累計同比、社零累計同比分別為6.4%、5.9%、5.0%，較上個月分別上漲0.1個百分點、下跌0.1個百分點，以及維持不變。廣發(fā)證券認(rèn)為，工業(yè)增加值維持高位可能和關(guān)稅節(jié)奏有關(guān)，5月14日中美關(guān)稅緩和，出口交貨值于6月釋放。社會零售較低，仍與餐飲、煙酒、飲料、化妝品領(lǐng)域大幅回落以及國補促銷政策的擾動有關(guān)。往后觀察，二季度實際增長數(shù)據(jù)為全年打下了良好基礎(chǔ)，主要短板還是物價下滑帶來的名義GDP不足，這影響了大家的微觀體感，也可能是反內(nèi)卷政策升溫的重要背景之一。

物價層面，反內(nèi)卷政策推行出現(xiàn)一定的效果。國金證券指出，以水泥行業(yè)為例，代表水泥開工率的磨機運轉(zhuǎn)率處于2019年以來的同期最低；水泥的產(chǎn)量自2022年之后便持續(xù)下降，價格指數(shù)在2024年下半年以來有所反彈。從上市公司的視角看，類似2015-2016年，自2023年以來資本開支增速一直處于負(fù)值區(qū)間，而ROE在2024年Q2企穩(wěn)回升。未來反內(nèi)卷可能會繼續(xù)強化這種趨勢，而對于其他行業(yè)也是類似的，資本回報的底部可能會逐步出現(xiàn)。

流動性層面，近期M1上漲顯著。廣發(fā)證券指出其主要原因在于：一是在政府主導(dǎo)項目較為集中落地的背景下，6月融資偏強為企業(yè)賬上帶來大量活期存款；二是化債置換影響減弱，微觀主體償還債務(wù)消耗的活期存款規(guī)模減少；三是在經(jīng)貿(mào)環(huán)境不確定、美元指數(shù)走弱背景下，外貿(mào)企業(yè)可能繼續(xù)保持著偏高的結(jié)匯規(guī)模。7-8月這些因素仍在延續(xù)，M1周期可能繼續(xù)保持?jǐn)U張。此外，信貸規(guī)模也有所擴張，6月社融增長4.2萬億元，高于WIND預(yù)期的3.7萬億元。受信貸擴張，經(jīng)濟回升影響，債市于7.8-7.14日存在一定回調(diào)，十年國債ETF（511260）下跌0.32%，但最近有所反彈。

與之對應(yīng)的，國金證券在微觀層面也發(fā)現(xiàn)了企業(yè)的償債壓力減輕，本輪債務(wù)償還周期可能正在步入尾聲。

宏觀基本面存在利好，對應(yīng)A股的哪些資產(chǎn)可能有更好的表現(xiàn)呢？微觀主體流動性壓力緩解，或為股市提供更多的剩余流動性，但啞鈴策略相關(guān)標(biāo)的或許已經(jīng)搶跑太多。國金證券統(tǒng)計，當(dāng)前全A所有個股中PB歷史分位數(shù)在20%以下的占比已經(jīng)大幅下降至2017年Q1以來的最低水平，比2021年年底市場頂點對應(yīng)的水平還要低；同樣地PB歷史分位數(shù)在80%以上的占比也已經(jīng)接近2017年以來的最高水平。分行業(yè)來看，這一輪“消滅低PB個股”的行業(yè)集中于TMT+高端制造+銀行，而這些行業(yè)目前PB歷史分位數(shù)在20%以下的個股數(shù)占比大多已經(jīng)低于20%。相反，以煤炭、石油石化、鋼鐵、交運、電力及公用事業(yè)、房地產(chǎn)和非銀金融為代表的傳統(tǒng)行業(yè)，它們內(nèi)部的低PB分位數(shù)個股占比仍有40%及以上，相對具有更高性價比。綜上所述，建議投資者持續(xù)關(guān)注建材ETF（159745），鋼鐵ETF（515210），煤炭ETF（515220），石油ETF（561360）等。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。