作為國內(nèi)DaaS行業(yè)第一股，小熊U租母公司凌雄科技近年來在IT設(shè)備全生命周期管理行業(yè)持續(xù)保持領(lǐng)先地位。上市后，公司于今年7月交出首份成績單，不僅在2022年創(chuàng)下16.64億元的營收新高，實現(xiàn)利潤近億元。2023年上半年，公司保持強勁的發(fā)展韌性，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）同比增長約5.2%至1.34億元。

對此，凌雄科技前十大股東之二的達晨財智與東方富海的項目負責(zé)人在接受采訪時表示，IT設(shè)備租賃的商業(yè)價值是幫助企業(yè)更好管控現(xiàn)金流抵御周期風(fēng)險，隨著國內(nèi)企業(yè)輕資產(chǎn)運營需求的快速增長，凌雄科技長期復(fù)合增長趨勢不變，業(yè)績符合預(yù)期。

重資產(chǎn)模式筑起行業(yè)護城河

陪伴凌雄科技6年成長的機構(gòu)投資人黃躍衛(wèi)面對媒體時顯得胸有成竹，他說，2017年，在路演上初遇凌雄科技起，達晨財智連續(xù)4輪加碼投資，是因為公司營收持續(xù)保持快速增長，符合投資預(yù)期。六年過去，凌雄科技的客戶群體越來越成熟，從中小微企業(yè)發(fā)展至國企、世界500強等中大型企業(yè)與政府機構(gòu)，驗證了其商業(yè)模式的可行性。

據(jù)招股書顯示，小熊U租問世后，京東、騰訊、聯(lián)想等巨頭紛紛下注其母公司凌雄科技，2019~2021年，公司營收的復(fù)合年增長率為63.1%。2022年，公司營收繼續(xù)保持行業(yè)首位。

重資產(chǎn)運營的商業(yè)模式構(gòu)建起IT設(shè)備從回收、整備到租賃、運維、資產(chǎn)管理的一站式全鏈條服務(wù)，三年內(nèi)，凌雄科技的整備設(shè)備數(shù)目增長近176%，以重運營、重服務(wù)、重資金壘起業(yè)務(wù)護城河。

無獨有偶，2019年，正在To B賽道尋找投資標的東方富海合作人陳利偉，經(jīng)朋友介紹找到了凌雄科技。

經(jīng)過對整個賽道不同玩家基本面的深入分析，陳利偉認為，凌雄科技注重長短租和回收業(yè)務(wù)的商業(yè)模式具有獨特性，同時以行業(yè)老炮胡祚雄與華寶城為首的公司高管團隊，不僅擁有專業(yè)洞察、熟識行業(yè)規(guī)律，而且為人務(wù)實、執(zhí)行力強。

在陳利偉看來，目前國內(nèi)IT設(shè)備租賃行業(yè)的滲透度不高，頭部企業(yè)市占率還處于個位數(shù)水平，而歐美市場滲透度為60%、頭部經(jīng)營性租賃企業(yè)市占率高達40%，可見國內(nèi)IT租賃市場空間巨大，市場集中度將穩(wěn)步提升。

黃躍衛(wèi)則認為，據(jù)測算，未來10~15年中國市場的滲透率將達到歐美市場一半的水平，尤其在三年疫情的催化下，企業(yè)輕資產(chǎn)化運營的需求高于預(yù)期。

“三年疫情幫助IT設(shè)備租賃行業(yè)教育了整個市場，客戶價值不僅反映于把有限的現(xiàn)金流用在主營業(yè)務(wù)發(fā)展而非固定資產(chǎn)投入上，更能幫助企業(yè)在資產(chǎn)處置時實現(xiàn)更高的價值變現(xiàn)。”陳利偉補充道，一個行業(yè)市場集中度的提升會有一些標志性的事件，從去年到今年，行業(yè)的兩家龍頭公司的上市就是一個非常重要的里程碑。

秉持長期復(fù)合增長投資邏輯

在IT設(shè)備租賃這一細分賽道上，凌雄科技與易點云的先后上市，點燃了外界關(guān)于“誰是第一”的熱烈討論。

“行業(yè)尚存大量空白市場，只要自身能力夯實，都可享受到市場發(fā)展的紅利。”陳利偉表示，“不同的商業(yè)模式取決于對當下市場環(huán)境的理解不同，本質(zhì)都是為滿足客戶需求，為客戶提供價值。”

從不同商業(yè)模式的盈利能力來看，黃躍衛(wèi)堅信，長短租相結(jié)合是設(shè)備租賃市場的優(yōu)勢選擇，短租不僅有利于盤活倉庫里的存量設(shè)備，大幅提升設(shè)備的周轉(zhuǎn)率與毛利率，也為長租業(yè)務(wù)提供更多優(yōu)質(zhì)客戶，滿足多樣化需求。

根據(jù)招股書，凌雄科技的收入主要源自設(shè)備回收收入、設(shè)備訂閱服務(wù)及IT技術(shù)訂閱服務(wù)。其中，回收業(yè)務(wù)貢獻約七成收入。

站在投資人的角度，陳利偉進一步表示：“最初我們對回收業(yè)務(wù)的資本價值和商業(yè)價值的理解不深，以為該業(yè)務(wù)偏傳統(tǒng)且拖累整體毛利率，但后來發(fā)現(xiàn)凌雄科技團隊其實看得更遠更深。事實證明，回收業(yè)務(wù)是整個商業(yè)板塊中非常重要的一環(huán)。”

可以看到，凌雄科技在最初構(gòu)建商業(yè)模式時，就把回收業(yè)務(wù)放到公司的商業(yè)藍圖中，陳利偉將回收業(yè)務(wù)視為整個商業(yè)的起點，可降低中大客戶的拓客成本與周期，降低設(shè)備租賃的購置成本，立足于該群體龐大的設(shè)備回收需求建立高端客戶黏性，在此基礎(chǔ)上為中大客戶提供更多品類的增值服務(wù)。

“如果說長短租支撐著公司的毛利率，那么回收業(yè)務(wù)就是公司的現(xiàn)金奶牛和拓客手段。”陳利偉解釋道，回收業(yè)務(wù)經(jīng)過自有產(chǎn)能整備設(shè)備循環(huán)進入租賃環(huán)節(jié)構(gòu)成業(yè)務(wù)閉環(huán)，相比新機更具租賃成本優(yōu)勢，最終反哺客戶價值，他相信，未來隨著回收業(yè)務(wù)的規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，其資本價值也會得到市場認可。

在黃躍衛(wèi)看來，該商業(yè)模式是設(shè)備租賃效率最大化的最優(yōu)解，與融資租賃的租新機不同，經(jīng)營性租賃行業(yè)的大部分合理收入來源是通過回收整備的二手設(shè)備，從利潤角度，實現(xiàn)設(shè)備殘值最大化就能實現(xiàn)利益的最大化。

“盡管當期財務(wù)報表的諸多因素會影響不同階段投資買賣的決策行為，但可以預(yù)見的是該行業(yè)一旦進入規(guī)模效應(yīng)，其財務(wù)報表將與歐美成熟企業(yè)趨同，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)會從回收業(yè)務(wù)為主逐步過渡到長短期租賃業(yè)務(wù)為主，毛利率將經(jīng)歷一個爬坡的過程。”陳利偉分析道。

未來，經(jīng)濟環(huán)境變化與大數(shù)據(jù)風(fēng)控、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的技術(shù)迭代將有望進一步推動IT設(shè)備租賃行業(yè)的蓬勃發(fā)展。站在股東層面，陳利偉提出，下一步，凌雄科技還需推出更多產(chǎn)品滿足不同場景下的客戶需求，加強精細化的服務(wù)能力以提高客戶的響應(yīng)度，擴充智能化辦公設(shè)備品類順應(yīng)技術(shù)發(fā)展潮流，并在網(wǎng)點顆粒度上投入更多資源，通過銷售下沉實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。 文/林奈