每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 向江林    

◎每經(jīng)記者 向江林

近日，中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱中誠(chéng)信）公告稱，將四川省達(dá)州市2013年度第一期區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)（“13達(dá)州SMECNII001”）的融資主體之一達(dá)州玖源化工有限公司（以下簡(jiǎn)稱玖源化工）主體信用等級(jí)由A下調(diào)至BB，同時(shí)將其列入可能降級(jí)觀察名單。

此前，玖源化工曾公告稱，由于受近幾年經(jīng)濟(jì)下行影響，公司產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，導(dǎo)致盈利能力大幅下滑，目前現(xiàn)金流較為緊張，無(wú)法按募集說(shuō)明書內(nèi)要求的時(shí)間與比例提前向“13達(dá)州SMECNII001”專項(xiàng)償債資金賬戶存入債券本息。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)，中小企業(yè)集合票據(jù)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)已達(dá)3起。此前“13青島SMECN1”、“13寧德SMECNII001”的發(fā)行人均通過(guò)提請(qǐng)中債信用增進(jìn)投資股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱中債增信）履行信用增進(jìn)責(zé)任，從而沒有構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。

值得注意的是，上述中小企業(yè)集合票據(jù)均由中債增信提供全額無(wú)條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

隨著信用債頻曝違約事件，推出中國(guó)的CDS（信用違約互換）近期引發(fā)熱議。3月22日，清華五道口金融學(xué)院院長(zhǎng)吳曉靈在一個(gè)論壇上表示，“中國(guó)的CDS作為一個(gè)金融產(chǎn)品完全可以推出，時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟?！?/p>

申萬(wàn)宏源證券固定收益分析師范為對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，近期債市違約頻發(fā)，CDS的推出有利于保護(hù)投資者。

中債增信頻繁“踩雷”

實(shí)際上，中債增信為部分票據(jù)提供擔(dān)保十分常見。與此同時(shí)，隨著包括中小企業(yè)集合票據(jù)等信用債違約常態(tài)化趨勢(shì)，推出中國(guó)的CDS近期再引關(guān)注。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱相關(guān)信息發(fā)現(xiàn)，早在2010年，債券市場(chǎng)上就出現(xiàn)了中債增信提供類ADS合約的案例。該中期票據(jù)由重慶化醫(yī)控股公司發(fā)行，承銷商為興業(yè)銀行，總發(fā)行規(guī)模為6億元。其中3億元為普通中期票據(jù)，信用評(píng)級(jí)為AA+，另外3億元中期票據(jù)在期限和票面利率等各方面與普通中期票據(jù)相同，但附有一個(gè)信用增進(jìn)合約，由中債增信提供，故信用評(píng)級(jí)為AAA。

據(jù)了解，這一合約的信用增進(jìn)功能與擔(dān)保無(wú)異，但發(fā)行的安排不同。債券擔(dān)保一般由發(fā)行人與債券擔(dān)保提供商安排通過(guò)信用增進(jìn)降低債券的發(fā)行成本，發(fā)行人一般會(huì)為信用增進(jìn)向債券擔(dān)保提供商支付約定的擔(dān)保費(fèi)用，這一安排旨在降低發(fā)行人的總體融資成本。

近年來(lái)，信用風(fēng)險(xiǎn)正逐漸引發(fā)債市投資者的憂慮，而對(duì)于集合票據(jù)來(lái)說(shuō)，有了中債增信的信用增進(jìn)基礎(chǔ)，對(duì)其債項(xiàng)評(píng)級(jí)以及違約處理都會(huì)產(chǎn)生助力。

事實(shí)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。中誠(chéng)信在公告中表示，基于中債增信對(duì)本期債券提供的全額無(wú)條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，維持“13達(dá)州SMECNII001”的債項(xiàng)信用等級(jí)AAA。

中國(guó)版CDS亟待喚醒

日前，《證券時(shí)報(bào)》援引未具名消息來(lái)源稱，目前央行正牽頭外匯交易中心研究在銀行間債券市場(chǎng)推行CDS，多家銀行也開始了相關(guān)準(zhǔn)備工作。

實(shí)際上，CDS是國(guó)外債券市場(chǎng)中最常見的信用衍生產(chǎn)品。違約互換購(gòu)買者在信用違約互換交易中將定期向違約互換出售者支付一定的費(fèi)用（信用違約互換點(diǎn)差），一旦出現(xiàn)信用類事件（主要指?jìng)黧w無(wú)法償付），違約互換購(gòu)買者有權(quán)利將債券以面值遞送給違約互換出售者，從而有效規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，3月22日，原央行副行長(zhǎng)、清華五道口金融學(xué)院院長(zhǎng)吳曉靈在2016博鰲亞洲論壇上表示，“中國(guó)的CDS作為一個(gè)金融產(chǎn)品完全可以推出，時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟?！?/p>

“首先，推出CDS有利于改善處理違約事件的方式，由行政化變?yōu)槭袌?chǎng)化；其次，對(duì)完善我國(guó)債券市場(chǎng)的品種，特別是對(duì)于債券衍生產(chǎn)品的發(fā)展有重要意義；同時(shí)，在近期債市違約頻發(fā)的情況下，CDS的推出有利于保護(hù)投資者。”范為對(duì)記者表示。

隨著中國(guó)債券市場(chǎng)在2014年正式打破剛性兌付，債市投資者們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更加關(guān)注，而CDS的推出則符合了市場(chǎng)預(yù)期。

光大證券固定收益首席分析師張旭認(rèn)為，CDS可以在保留資產(chǎn)所有權(quán)的前提下，向交易對(duì)手出售資產(chǎn)所包含的信用風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的交易和分離，平抑對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)，化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且還有助于金融市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，對(duì)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性來(lái)說(shuō)也可以起到一定的促進(jìn)作用。

（實(shí)習(xí)生姜詩(shī)薔對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）