金螳螂:執(zhí)行力第一,馳騁在萬(wàn)億家裝市場(chǎng)上

類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：楊濤,夏天 日期：2015-01-20

公裝龍頭開(kāi)拓萬(wàn)億家裝市場(chǎng)空間廣闊:近期小米、萬(wàn)科進(jìn)軍家裝市場(chǎng)再次證明這一市場(chǎng)的巨大吸引力,但家裝市場(chǎng)的非標(biāo)特點(diǎn)及依賴線下服務(wù)屬性奠定了專(zhuān)業(yè)的裝修公司在這一競(jìng)爭(zhēng)中的先天優(yōu)勢(shì)。金螳螂家裝e 站自去年以來(lái)業(yè)務(wù)擴(kuò)張全速推進(jìn),到目前為止各項(xiàng)工作進(jìn)度基本達(dá)到預(yù)期目標(biāo),展現(xiàn)出極強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力和巨大的潛在商機(jī),市場(chǎng)認(rèn)同度不斷提升。

地產(chǎn)銷(xiāo)售改善促裝飾需求回暖預(yù)期:盡管春節(jié)前仍處于行業(yè)淡季,短期數(shù)據(jù)尚無(wú)表現(xiàn),但從一個(gè)稍長(zhǎng)的周期看,當(dāng)前降息通道已打開(kāi),未來(lái)資金面預(yù)計(jì)持續(xù)寬松,裝飾需求對(duì)資金價(jià)格高度敏感,未來(lái)裝飾需求有望逐步回暖,行業(yè)信心提振。房地產(chǎn)銷(xiāo)售改善有利于公裝及家裝需求預(yù)期改善、有利于裝飾公司回款改善,預(yù)計(jì)后續(xù)公裝及家裝簽單將逐步好轉(zhuǎn)。

公裝與家裝業(yè)務(wù)盈利測(cè)算:我們預(yù)計(jì)公司公裝主業(yè)2014/2015/2016年分別增長(zhǎng)25%/20%/20%,家裝業(yè)務(wù)2014/2015/2016 年簽約成交額分別為5/50/300 億元。其中家裝業(yè)務(wù)2014、2015 年不盈利、2016 年開(kāi)始盈利,按照7%的利潤(rùn)率、41%的權(quán)益計(jì)算,2016 年家裝業(yè)務(wù)將增厚業(yè)績(jī)8.6 億元,為2016 年金螳螂整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)37 個(gè)pct 的增速。對(duì)標(biāo)的海外龍頭公司家得寶市值1337 億美元市值,市盈率20倍,金螳螂未來(lái)市值提升空間巨大。

投資建議:當(dāng)前金螳螂2015 年市盈率僅約17 倍水平(與建筑央企已十分接近),根據(jù)我們分部估值的方法(公裝主業(yè)2015 年給12 倍PE,互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)2016 年給40 倍PE),公司目標(biāo)市值為620 億元,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.2 元,當(dāng)前仍顯著低估,維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí),繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)開(kāi)拓慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。