每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜程鵬 彭水萍 向江林    

11月22日，深圳東方港灣投資董事長(zhǎng)但斌一條“曬基金排名”的微博，再度將這位私募大佬推向市場(chǎng)聚光燈下。根據(jù)其分享的Morgan Hedge統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2025年10月，東方港灣海外基金在全球9970家對(duì)沖基金中，三年期收益以138.98%位列第三，一年期收益26.63%。

看似亮眼的成績(jī)背后，卻藏著市場(chǎng)的多元解讀：26.63%的一年期收益雖略高于國(guó)內(nèi)主觀(guān)多頭策略24.32%的平均水平，但遠(yuǎn)低于該策略前5%分位數(shù)82.48%的收益；此外，其國(guó)內(nèi)有公開(kāi)業(yè)績(jī)的產(chǎn)品僅錄得15%左右的收益，顯著跑輸同期同類(lèi)均值?！斑^(guò)度神話(huà)”的質(zhì)疑聲與長(zhǎng)期投資的聲援同步出現(xiàn)，而但斌的持倉(cāng)動(dòng)向或許藏著答案。

押注AI全產(chǎn)業(yè)鏈：

重倉(cāng)英偉達(dá)，加倉(cāng)阿里新進(jìn)博通

牛市行情下，基金業(yè)績(jī)的分化往往與持倉(cāng)布局密切相關(guān)。從東方港灣海外基金向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交的三季度報(bào)告（截至9月30日）可見(jiàn)，其12.92億美元的持倉(cāng)規(guī)模中，17只標(biāo)的清晰勾勒出“All in AI”的投資主線(xiàn)。

英偉達(dá)仍是但斌旗下基金的“壓艙石”，以2.36億美元的持倉(cāng)市值穩(wěn)居第一大重倉(cāng)股。除了英偉達(dá)，谷歌、Meta、微軟等AI巨頭均出現(xiàn)在其持倉(cāng)名單中。其中，谷歌以2.24億美元持倉(cāng)成為第二大重倉(cāng)股，東方港灣新進(jìn)15.1萬(wàn)股“二倍做多谷歌ETF - Direxion”，足見(jiàn)對(duì)其AI布局的信心；Meta與微軟則分別位列第五、第六大重倉(cāng)股，特斯拉也以8802萬(wàn)美元持倉(cāng)被納入組合。

在美股AI龍頭之外，但斌將目光投向了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。三季度，東方港灣新進(jìn)22.1萬(wàn)股阿里巴巴，持倉(cāng)市值達(dá)3949萬(wàn)美元。這一操作與但斌的公開(kāi)觀(guān)點(diǎn)高度契合——他曾直言“阿里巴巴市值僅為亞馬遜的15.25%，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司需奮力直追”。與此同時(shí)，其對(duì)亞馬遜、奈飛進(jìn)行了減持，二者期末持倉(cāng)市值分別降至3938萬(wàn)美元、1460萬(wàn)美元。

AI產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)分領(lǐng)域也未被遺漏。東方港灣三季度新進(jìn)6.45萬(wàn)股Astera Labs、2.9萬(wàn)股博通，前者是AI芯片連接方案龍頭，后者為全球算力芯片核心供應(yīng)商，均是AI產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)；18.59萬(wàn)股BitMine Immersion Technologies Inc的新進(jìn)持倉(cāng)，則延伸至AI算力的能源支撐領(lǐng)域。

對(duì)于這份聚焦硬科技的持倉(cāng)組合，但斌在11月23日回應(yīng)市場(chǎng)時(shí)強(qiáng)調(diào)：“短期波動(dòng)如風(fēng)雨，難改與偉大企業(yè)共成長(zhǎng)的堅(jiān)守。投資本是認(rèn)知的兌現(xiàn)，每一次調(diào)倉(cāng)皆是對(duì)價(jià)值的敬畏。”

業(yè)績(jī)分化：

長(zhǎng)期亮眼與短期“平淡”如何平衡？

但斌的“堅(jiān)守”在不同周期維度呈現(xiàn)出截然不同的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這也成為市場(chǎng)爭(zhēng)議的核心。

從長(zhǎng)期來(lái)看，東方港灣海外基金的表現(xiàn)堪稱(chēng)卓越。138.98%的三年期收益在全球?qū)_基金中躋身前三，印證了其“重倉(cāng)偉大公司+跨市場(chǎng)配置”策略的有效性。業(yè)內(nèi)人士分析指出，“價(jià)值投資的核心是復(fù)利，三年翻倍的成績(jī)足以體現(xiàn)但斌對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的判斷能力”。

但聚焦一年期表現(xiàn)，爭(zhēng)議隨之而來(lái)。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月31日，國(guó)內(nèi)主觀(guān)多頭策略私募基金平均收益率達(dá)24.32%，前5%分位數(shù)收益更是高達(dá)82.48%。對(duì)比之下，東方港灣海外基金26.63%的一年期收益雖略超均值，但與頭部業(yè)績(jī)差距明顯。

更值得關(guān)注的是其國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的表現(xiàn)。但斌旗下有公開(kāi)業(yè)績(jī)的產(chǎn)品今年以來(lái)收益多在15%左右，顯著低于24.32%的同類(lèi)均值。以代表產(chǎn)品“東方港灣馬拉松一號(hào)”為例，截至11月14日其單位凈值為5.147元，今年以來(lái)收益15.07%，近一年收益19.86%；另一只產(chǎn)品“東方港灣馬拉松17號(hào)”今年以來(lái)收益12.51%，近一年收益17.02%。

從凈值波動(dòng)來(lái)看，東方港灣國(guó)內(nèi)產(chǎn)品年初曾經(jīng)歷大幅回撤。“東方港灣馬拉松一號(hào)”1-3月分別虧損1.9%、7.13%、14.5%，11月以來(lái)截至23日又回撤6.35%；“馬拉松17號(hào)”同期回撤更為明顯，1 - 3月虧損幅度達(dá)1.99%、8.19%、14.89%，11月以來(lái)回撤6.32%。

“長(zhǎng)期看確實(shí)厲害，但短期表現(xiàn)沒(méi)想象中神奇，甚至跑不贏很多同行?！?/span>有投資者直言對(duì)但斌旗下產(chǎn)品短期業(yè)績(jī)的擔(dān)憂(yōu)，“市場(chǎng)是不是把但斌過(guò)度神化了？”

業(yè)內(nèi)：短期激進(jìn)難持續(xù)

長(zhǎng)期復(fù)利才是核心

對(duì)于市場(chǎng)的爭(zhēng)議，黑崎資本首席戰(zhàn)略官陳興文給出了理性視角。在他看來(lái)，但斌旗下產(chǎn)品的業(yè)績(jī)分化，本質(zhì)是價(jià)值投資與短期投機(jī)在結(jié)構(gòu)性牛市中的必然差異。

2025年A股呈現(xiàn)震蕩上行的慢牛格局，科技成長(zhǎng)與資源周期板塊的輪動(dòng)催生了大量短期機(jī)會(huì)。部分基金經(jīng)理通過(guò)高杠桿、高頻賽道輪動(dòng)等激進(jìn)策略押中AI、機(jī)器人等熱門(mén)主題，從而實(shí)現(xiàn)80%以上的短期高收益。但這種收益往往伴隨高波動(dòng)，次年均值回歸的概率極高。

“用單年度冠軍的標(biāo)準(zhǔn)苛求長(zhǎng)期選手，本身就是一種認(rèn)知偏差?！?/span>上述私募人士表示，私募基金的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于跨越周期的存活率與復(fù)利能力。但斌三年138.98%的收益，相當(dāng)于年化34%，已遠(yuǎn)超市場(chǎng)長(zhǎng)期平均水平；而一年26.63%的收益雖不“驚艷”，卻在AI板塊大幅波動(dòng)的背景下控制了回撤風(fēng)險(xiǎn)，恰恰證明其風(fēng)控框架的有效性。

從但斌的持倉(cāng)與表態(tài)來(lái)看，其“長(zhǎng)期主義”的邏輯并未動(dòng)搖。在AI產(chǎn)業(yè)從主題炒作轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的關(guān)鍵期，他對(duì)英偉達(dá)、谷歌等龍頭的堅(jiān)守，以及對(duì)阿里巴巴等中國(guó)資產(chǎn)的布局，本質(zhì)上是押注產(chǎn)業(yè)發(fā)展的確定性。對(duì)于投資者而言，是追逐短期爆發(fā)的“黑馬”，還是選擇長(zhǎng)期穩(wěn)健的“長(zhǎng)跑選手”，或許才是這場(chǎng)爭(zhēng)議背后更值得思考的問(wèn)題。

（免責(zé)聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

記者|楊建

編輯|程鵬?彭水萍?向江林

校對(duì)|金冥羽

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝

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