每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜葉峰    

上周，債市呈現(xiàn)偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，一改此前頹勢(shì)，純債基金的收益率均值回正。然而，有關(guān)債基大額贖回的壓力依然不減，記者注意到，盡管權(quán)益市場(chǎng)震蕩反復(fù)，但此時(shí)資金分流避險(xiǎn)的意愿并不高；另一方面，債券ETF的規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。有分析指出，在政策利好、產(chǎn)品創(chuàng)新的背景下，交易型的債券基金備受關(guān)注，也是此類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)的推動(dòng)力。

寬松預(yù)期下債市平穩(wěn)偏強(qiáng)

上周（11.10-11.16），債市呈現(xiàn)寬松預(yù)期下的偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，信用債表現(xiàn)強(qiáng)于利率債，買(mǎi)方力量表現(xiàn)積極且活躍。盡管資金價(jià)格有小幅抬升但是央行呵護(hù)流動(dòng)性的態(tài)度堅(jiān)決，銀行間資金面總體保持穩(wěn)定，債券市場(chǎng)利差穩(wěn)定在較低水平。

在此背景下，純債基金的單周業(yè)績(jī)較前一周有所修復(fù)。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，中長(zhǎng)期純債基金和短債基金的單周業(yè)績(jī)均值回正，分別錄得0.07%和0.04%。頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品當(dāng)中，百嘉百盈純債達(dá)到0.49%，是純債基金當(dāng)中上周業(yè)績(jī)最好的一只。

總體來(lái)看，央行宣布重啟國(guó)債買(mǎi)賣(mài)之后，政策意圖大概率認(rèn)為利率水平處于合意水平，除了完善收益率曲線(xiàn)，也豐富了流動(dòng)性管理工具，即便在政策中性假設(shè)下也天然有調(diào)控收益率曲線(xiàn)上行幅度、壓低資金利率價(jià)格的效用，因此短期內(nèi)利率易下難上。

值得注意的是，上周，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在創(chuàng)出階段新高后呈現(xiàn)高位震蕩格局。有分析指出，當(dāng)前“高切低”跡象明顯，關(guān)注風(fēng)格切換。財(cái)通證券的研報(bào)分析指出，一方面由于臨近年末，機(jī)構(gòu)出于持盈保泰需要，操作策略趨于保守，資金轉(zhuǎn)向低位股以求安全。另一方面，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)偏有所下降，部分資金轉(zhuǎn)向防御。后續(xù)可關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格切換的持續(xù)性及受益方向表現(xiàn)。

諾安基金分析指出，在政策托底經(jīng)濟(jì)意圖顯著、外部環(huán)境逐步穩(wěn)定可預(yù)期，國(guó)內(nèi)居民的信心處于逐步增強(qiáng)階段，股市大概率仍會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，債市短期回暖而中長(zhǎng)期作為弱勢(shì)資產(chǎn)的地位大概率不會(huì)有顯著改變，因此下行空間有限。

此外，不能忽視四季度資金面波動(dòng)率加大的可能，年底前對(duì)一季度開(kāi)門(mén)紅預(yù)期的逐步強(qiáng)化和隨著政策對(duì)打破通縮訴求的抬升，價(jià)格因素可能出現(xiàn)的積極變化，對(duì)債市未來(lái)的運(yùn)行軌跡需保持警惕。

債券ETF規(guī)模再創(chuàng)新高

上周，A股延續(xù)了此前的調(diào)整態(tài)勢(shì)，特別是熱度較高的雙創(chuàng)板塊。然而，就股債蹺蹺板效應(yīng)來(lái)看，資金分流債市避險(xiǎn)的動(dòng)作并不明顯，反而有不少資金繼續(xù)逃離債市，債基出現(xiàn)大額贖回的并不少見(jiàn)。

例如，中銀證券鴻瑞債券A、C，浦銀安盛普豐A，中銀證券鴻安A、C等基金在上周出現(xiàn)大額贖回，基金管理人已經(jīng)對(duì)相應(yīng)份額進(jìn)行凈值精度調(diào)整。從過(guò)往幾周的情況來(lái)看，債基的大額贖回一直沒(méi)有停歇，且從許多公告的情況來(lái)看，有些業(yè)績(jī)尚可的產(chǎn)品也在發(fā)生大額贖回。

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，上證指數(shù)接連突破多個(gè)整數(shù)關(guān)口，在4000點(diǎn)附近震蕩運(yùn)行；與之形成鮮明對(duì)比的是，債券市場(chǎng)進(jìn)入下半年后，空頭情緒更占上風(fēng)，10年期國(guó)債收益率四季度以來(lái)始終在1.8%上方高位運(yùn)行。

在這一背景下，債基市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的流動(dòng)性波動(dòng)，贖回潮貫穿三季度并延續(xù)至四季度。Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)債券基金凈贖回份額超過(guò)5590億份，成為當(dāng)季“失血”最嚴(yán)重的基金品類(lèi)。在已有數(shù)據(jù)的7300余只（不同份額分開(kāi)計(jì)算，下同）產(chǎn)品中，近六成遭遇凈贖回。

有分析指出，當(dāng)前債券市場(chǎng)情緒較為糾結(jié)，風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升利率中樞的趨勢(shì)確認(rèn)，未來(lái)贖回壓力、政策變動(dòng)、債市流動(dòng)性下行等因素使得投資者情緒持續(xù)謹(jǐn)慎。不過(guò)，債券ETF市場(chǎng)卻在擴(kuò)容，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至上周五（11月14日），53只債券ETF最新規(guī)模達(dá)7062.9億元，再創(chuàng)歷史新高。

海富通基金表示，此前參與債券ETF做市的機(jī)構(gòu)較少，資金規(guī)模也不大。近兩年尤其是今年以來(lái)，眾多做市商、券商自營(yíng)紛紛參與債券ETF做市，大幅提升了流動(dòng)性。流動(dòng)性的改善推動(dòng)市場(chǎng)形成“滾雪球”效應(yīng)，規(guī)模提升帶動(dòng)流動(dòng)性增強(qiáng)，流動(dòng)性增強(qiáng)吸引更多資金入場(chǎng)，形成良性正向循環(huán)。

說(shuō)明：上周各類(lèi)型債券基金頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)，來(lái)源：Wind

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞