每經(jīng)記者｜熊嘉楠    每經(jīng)編輯｜金冥羽 葉峰    

在全球宏觀環(huán)境充滿不確定性、價(jià)值投資邏輯屢受考驗(yàn)的當(dāng)下，知名投資人段永平近期因密集加倉(cāng)貴州茅臺(tái)、捐贈(zèng)茅臺(tái)股票的動(dòng)作再度成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

而在11月11日雪球出品的一檔投資類節(jié)目中，他罕見(jiàn)現(xiàn)身公開(kāi)對(duì)話。在兩個(gè)小時(shí)對(duì)談中，他多次談到了茅臺(tái)，并闡述了投資茅臺(tái)的價(jià)值邏輯。

眾所周知，這位以“敢為天下后”著稱的投資人長(zhǎng)期與貴州茅臺(tái)深度綁定。據(jù)段永平在其雪球賬號(hào)上發(fā)布的消息，今年以來(lái)，他分別于1月和10月兩次買入貴州茅臺(tái)股票。此外，段永平在雪球上還多次和網(wǎng)友互動(dòng)討論茅臺(tái)相關(guān)投資問(wèn)題，并頻頻力挺茅臺(tái)。

此次，他提出了“投資茅臺(tái)不需要看宏觀環(huán)境”的觀點(diǎn)。在他看來(lái)，茅臺(tái)的獨(dú)特價(jià)值“不可替代性”，即便在估值高點(diǎn)時(shí)，放眼市場(chǎng)他也找不到能與之匹敵的“替代品”。他甚至坦言，貴州茅臺(tái)股價(jià)觸及2600元高點(diǎn)時(shí)“可想賣了”，但最終因“無(wú)處可去”而選擇繼續(xù)持有，并在股價(jià)回調(diào)后仍持續(xù)加倉(cāng)。

觀點(diǎn)一：投資茅臺(tái)不需要看宏觀環(huán)境，有錢就繼續(xù)買

有觀點(diǎn)認(rèn)為白酒是典型的順周期產(chǎn)品。但在被問(wèn)及“投資茅臺(tái)需不需要看宏觀環(huán)境”這個(gè)問(wèn)題時(shí)，段永平卻指出，投資茅臺(tái)不需要看宏觀環(huán)境，“投資本來(lái)你就是看十年、二十年”。

那么，在面對(duì)市場(chǎng)巨大波動(dòng)時(shí)，決策的依據(jù)是什么？段永平的答案是將視角從外部環(huán)境轉(zhuǎn)向內(nèi)部機(jī)會(huì)成本。他分析道，像茅臺(tái)這樣的公司，“放在那里股息可能都能拿到你目前投資的3%、4%了，肯定比放銀行好，當(dāng)然比虧在別的地方會(huì)更好”。因此，他的應(yīng)對(duì)之策也簡(jiǎn)單直接——“有錢就繼續(xù)買茅臺(tái)”。

觀點(diǎn)二：不買茅臺(tái)錢放哪兒？回答不了，談投資是瞎扯

真正的考驗(yàn)出現(xiàn)在市場(chǎng)極度狂熱之時(shí)。段永平透露，在2021年茅臺(tái)股價(jià)攀升至2600元以上的歷史高位時(shí)，他內(nèi)心也經(jīng)歷了一番“自我折磨”：“我當(dāng)時(shí)最猶豫最猶豫的就是，我們的倉(cāng)位太大了，我賣了以后我買什么？”

他解釋道，作為一個(gè)不喜歡持有現(xiàn)金的“滿倉(cāng)主義者”，賣出股票后必須為資金找到更好的歸宿?？稍诋?dāng)時(shí)的高點(diǎn)，“放眼看去我什么都買不下手”。這種“無(wú)處可去”的境地，最終促使他放棄了看似誘人的賣出選項(xiàng)。“有人可能會(huì)說(shuō)，現(xiàn)在掉下來(lái)了，你要賣了就好了。賣的那些人，不是虧得更多嗎？因?yàn)槟阗I了別的”。

基于這種長(zhǎng)線思維，當(dāng)茅臺(tái)股價(jià)從2600元高點(diǎn)跌至1200元時(shí)，段永平不僅沒(méi)有恐慌，反而視之為加倉(cāng)的機(jī)會(huì)。“我們后來(lái)其實(shí)還買了不少，我們其實(shí)有閑錢會(huì)一直買?！睂?duì)此，他認(rèn)為，“一個(gè)股票，你要是扛不住掉50%，你就不應(yīng)該買?！?/span>

在段永平看來(lái)，只要茅臺(tái)的基本面未變，股價(jià)下跌就只是長(zhǎng)期投資過(guò)程中的一段波動(dòng)?！拔矣X(jué)得茅臺(tái)（股價(jià)）將來(lái)一定會(huì)回來(lái)?！倍斡榔娇偨Y(jié)道，“但是什么時(shí)候我不知道，可能五年十年，沒(méi)有人知道。關(guān)鍵這個(gè)錢如果不放在茅臺(tái)上，必須要有個(gè)地方去。那去哪里？這個(gè)很重要，你要回答不了這個(gè)問(wèn)題，其實(shí)討論投資都是瞎扯?！?/span>

觀點(diǎn)三：價(jià)值投資不等于“永遠(yuǎn)不賣”

在訪談中，段永平還澄清了一個(gè)市場(chǎng)對(duì)價(jià)值投資的普遍誤解——將“長(zhǎng)期持有”奉為不容變更的教條。他闡明，“長(zhǎng)期持有是一個(gè)意向，我買的那個(gè)剎那我是打算長(zhǎng)期持有的，但是你永遠(yuǎn)要算你的機(jī)會(huì)成本?！?/span>

因此，當(dāng)被問(wèn)及“如果出現(xiàn)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)優(yōu)于茅臺(tái)的標(biāo)的，是否會(huì)換倉(cāng)”時(shí)，段永平的回答很干脆：“當(dāng)然會(huì)，投資是要賣的?！?/span>

他進(jìn)一步闡述了一個(gè)理想的切換場(chǎng)景：“如果你發(fā)現(xiàn)一個(gè)更好的公司，你覺(jué)得更踏實(shí)，比方說(shuō)五年前看懂了英偉達(dá)，你看到了今天這樣的局面，你手里只有茅臺(tái)，如果能夠換的話，你沒(méi)有道理不換?！?/span>

（免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

記者|熊嘉楠 ? ?

編輯|金冥羽?葉峰?杜恒峰

校對(duì)|許紹航

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

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