每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜黃博文    

11月11日，央行發(fā)布了2025年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）。

根據(jù)《報(bào)告》，今年以來，適度寬松的貨幣政策持續(xù)發(fā)力。金融總量較快增長(zhǎng)，9月末，社會(huì)融資規(guī)模存量、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比分別增長(zhǎng)8.7%和8.4%，人民幣貸款余額270.4萬億元。社會(huì)融資成本處于低位，9月新發(fā)放企業(yè)貸款和個(gè)人住房貸款利率同比分別下降約40個(gè)和25個(gè)基點(diǎn)。

《報(bào)告》顯示，信貸結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，有力地支持了重點(diǎn)領(lǐng)域、重大戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。9月末，科技貸款、綠色貸款、普惠貸款、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)貸款、數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)貸款分別同比增長(zhǎng)11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9%，均高于全部貸款增速。

專家表示，總體看，適度寬松貨幣政策效果在不斷累積，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效果還會(huì)逐步顯現(xiàn)。

觀察金融總量要多看社會(huì)融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量，而不僅僅是貸款

《報(bào)告》專欄指出，要科學(xué)看待金融總量指標(biāo)。專家表示，過去市場(chǎng)更關(guān)注貸款，但在融資結(jié)構(gòu)變化、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加快的背景下，要更多地看社會(huì)融資規(guī)模。

一是隨著直接融資發(fā)展，企業(yè)發(fā)債融資更加便利，融資成本也明顯降低，企業(yè)尤其是大中型企業(yè)，更愿意發(fā)債替換貸款。地方政府也更傾向于用政府債券解決項(xiàng)目建設(shè)的資金需求，化債和置換存量債務(wù)，對(duì)銀行貸款也都有一定替代作用。但無論是貸款等間接融資，還是債券等直接融資，二者都是信用擴(kuò)張支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，從涵蓋直接融資的社會(huì)融資規(guī)模角度看，其增速持續(xù)保持在8%以上，表明“寬信用”效果正在顯現(xiàn)。

二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快推進(jìn)，房地產(chǎn)、基建、地方融資平臺(tái)等信貸依賴度較高的傳統(tǒng)領(lǐng)域增勢(shì)放緩，技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)加快發(fā)展，但其具有“輕資產(chǎn)、輕負(fù)債”特征，貸款需求難以填上傳統(tǒng)動(dòng)能留下的“坑”，長(zhǎng)遠(yuǎn)看信貸增速中樞也會(huì)下移。

三是近年來銀行為了提高資產(chǎn)質(zhì)量、防范風(fēng)險(xiǎn)，加大了不良貸款的核銷處置力度，客觀上也對(duì)貸款增速造成了一定影響，但這部分資金實(shí)際上已經(jīng)投放給了經(jīng)營(yíng)主體，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中會(huì)持續(xù)周轉(zhuǎn)使用，在社融中也會(huì)有體現(xiàn)。

深層次看，專家表示，高質(zhì)量發(fā)展階段也不需要片面追求壘高信貸規(guī)模。如果還像過去那樣，只盯著貸款增速，既不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律，也可能帶來僵尸企業(yè)難以出清、資金空轉(zhuǎn)等問題。中央金融工作會(huì)議提出，“隨著經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，貨幣信貸要從外延式擴(kuò)張轉(zhuǎn)向內(nèi)涵式發(fā)展”，這是對(duì)新形勢(shì)下做好宏觀金融調(diào)控的深刻闡述，未來重點(diǎn)是盤活存量金融資源，提升信貸資產(chǎn)質(zhì)效。

從金融總量增速看，央行行長(zhǎng)潘功勝在2024年陸家嘴論壇上表示，目前我國(guó)宏觀金融總量規(guī)模已經(jīng)很大，金融總量增速有所下降也是自然的，這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展是一致的。

值得注意的是，《報(bào)告》設(shè)置專欄引導(dǎo)公眾合理看待金融總量指標(biāo)。當(dāng)前我國(guó)人民幣貸款余額已達(dá)270萬億元，社會(huì)融資規(guī)模存量達(dá)437萬億元。專家指出，隨著基數(shù)變大，未來金融總量增速有所下降是自然的，這與央行行長(zhǎng)潘功勝此前在陸家嘴論壇發(fā)言一脈相承。

專家提出，金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的鏡像，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在由高速增長(zhǎng)階段向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)型，實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需要的貨幣信貸增長(zhǎng)也在發(fā)生變化。靜態(tài)對(duì)比金融總量的絕對(duì)增速，或是一味追求金融總量高速增長(zhǎng)，這些方面是很難持續(xù)下去的。貨幣金融環(huán)境要與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要相適應(yīng)，未來要更加注重盤活低效利用的存量金融資源。

貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合持續(xù)加強(qiáng)，今年債券凈融資額有望突破12萬億元

專家表示，宏觀政策之間的協(xié)同配合十分重要，可以產(chǎn)生“1+1>2”的效果，共同支持穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)。

《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，要靈活把握公開市場(chǎng)操作力度和節(jié)奏，及時(shí)熨平財(cái)政稅收、政府債券發(fā)行等短期波動(dòng)因素，體現(xiàn)了長(zhǎng)期以來貨幣政策和財(cái)政政策的有效協(xié)同配合。2024年我國(guó)政府債券凈融資額已達(dá)11萬億元，今年有望突破12萬億元，央行綜合施策維護(hù)了資金面平穩(wěn)，有力地支持了政府債的順利發(fā)行。

同時(shí)，在促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、補(bǔ)充金融機(jī)構(gòu)資本等方面，貨幣政策和財(cái)政政策經(jīng)過多年的持續(xù)溝通和配合，也有很好的基礎(chǔ)和政策實(shí)踐。比如，財(cái)政部門對(duì)部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的配套貼息，對(duì)消費(fèi)貸款的貼息等，以及地方政府和財(cái)政的獎(jiǎng)補(bǔ)、融資擔(dān)保等機(jī)制，都有效強(qiáng)化了財(cái)政、信貸資金聯(lián)動(dòng)，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)。今年，財(cái)政部門和央行密切配合，發(fā)行特別國(guó)債5000億元為國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本，增強(qiáng)了銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

《報(bào)告》也分析了當(dāng)前國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，對(duì)下階段貨幣政策思路進(jìn)行了闡述。

今年前三季度，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)5.2%，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行展現(xiàn)出韌性和活力。

專家指出，對(duì)于未來政策把握，央行依然強(qiáng)調(diào)了短期與長(zhǎng)期、穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部與外部、支持經(jīng)濟(jì)與銀行自身健康性這四方面關(guān)系的平衡，同時(shí)，考慮到外部不穩(wěn)定不確定性因素較多、內(nèi)需不足，下一步實(shí)要施好適度寬松的貨幣政策，抓好政策落實(shí)，充分釋放政策效應(yīng)。

市場(chǎng)人士表示，在財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策的協(xié)同配合發(fā)力下，全年5%左右的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)有望順利完成。

目前“五篇大文章”相關(guān)領(lǐng)域的貸款增速都超過10%，明顯高于全部貸款增速

《報(bào)告》顯示，9月末，支持做好金融“五篇大文章”的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額已經(jīng)接近4萬億元。

專家表示，央行的結(jié)構(gòu)性工具，主要是激勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持國(guó)家重大戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。這些領(lǐng)域，初期社會(huì)資金進(jìn)入意愿比較低，需要中央銀行的資金先期進(jìn)入、發(fā)揮引導(dǎo)作用。目前“五篇大文章”相關(guān)領(lǐng)域的貸款增速都超過10%，明顯高于全部貸款增速，其中養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)貸款增速更是接近60%。同時(shí)，覆蓋的主體范圍也更加多元。9月末，普惠小微貸款同比增長(zhǎng)12.2%，林權(quán)抵押貸款同比增長(zhǎng)14.9%。增速比全部貸款分別高5.7個(gè)、8.4個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)內(nèi)專家指出，民營(yíng)、小微、“三農(nóng)”、就業(yè)創(chuàng)業(yè)、就學(xué)助學(xué)等領(lǐng)域的主體，既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的薄弱環(huán)節(jié)，也是優(yōu)化結(jié)構(gòu)的重要著力點(diǎn)，金融支持的主體類型和覆蓋范圍不斷擴(kuò)大，對(duì)經(jīng)濟(jì)來說，既是補(bǔ)短板，也是增活力。

金融對(duì)科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的支持力度不斷增強(qiáng)。專家表示，“十五五”規(guī)劃，將“科技自立自強(qiáng)水平大幅提高”列入“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo)之一，未來也是金融支持的重點(diǎn)和主線?！秷?bào)告》顯示，9月末科技型中小企業(yè)本外幣貸款同比增長(zhǎng)22.3%，比全部貸款增速高15.8個(gè)百分點(diǎn)，超過一半的科技型中小企業(yè)獲得過貸款，新增貸款中科技貸款占比超30%，科技創(chuàng)新和技術(shù)改造貸款的簽約金額2.6萬億元，發(fā)放貸款1.1萬億元。

專家認(rèn)為，高質(zhì)量發(fā)展是金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)雙向互動(dòng)的過程。在房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等傳統(tǒng)信貸需求下滑的大背景下，新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的吸引力越來越大。反過來看，金融機(jī)構(gòu)愿意加大對(duì)這些領(lǐng)域信貸資源的投入，也是因?yàn)檫@些領(lǐng)域有前景、增長(zhǎng)快。前三季度，裝備制造業(yè)增加值增長(zhǎng)9.7%，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長(zhǎng)9.6%，增速明顯快于整體經(jīng)濟(jì)增速。

封面圖片來源：圖片來源：601988.SH)\中國(guó)人民銀行（每日經(jīng)濟(jì)新聞 資料圖