每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

8月13日盤中，滬指摸高至3688.63點(diǎn)，一舉突破2024年“9·24”行情3674.4點(diǎn)的高點(diǎn)，距近10年高點(diǎn)也僅一步之遙。股指上行催生了顯著的財(cái)富效應(yīng)，2024年9月18日至2025年8月12日，A股可比總市值增長(zhǎng)32.3萬(wàn)億元；即便剔除大股東及5%以上重要股東所持股份，A股自由流通市值也增長(zhǎng)了14.8萬(wàn)億元，這些財(cái)富切實(shí)轉(zhuǎn)化為了投資者的財(cái)務(wù)性收入。

盡管指數(shù)來(lái)到相近點(diǎn)位，但其內(nèi)在邏輯卻截然不同。“9·24”行情屬于典型的短期脈沖式行情，而在2024年10月8日沖高回落之后的10個(gè)月里，A股走出了市場(chǎng)更為期待的“小步慢牛”行情。為何A股能持續(xù)走強(qiáng)？筆者認(rèn)為可從三個(gè)方面進(jìn)行觀察。

一是政策利好密集落地，為資本市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行筑牢了宏觀基礎(chǔ)。“9·24”行情始于當(dāng)時(shí)極端低迷的市場(chǎng)環(huán)境，彼時(shí)股指處于多年低點(diǎn)。當(dāng)月中央政治局會(huì)議部署下一步經(jīng)濟(jì)工作時(shí)，關(guān)于宏觀政策、資本市場(chǎng)等方面的重要表述，一舉扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)低迷情緒，點(diǎn)燃了投資者信心。不過(guò)，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)主要由樂(lè)觀預(yù)期驅(qū)動(dòng)，從技術(shù)層面看存在調(diào)整需求。更關(guān)鍵的是，政策落地需要一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，需逐步轉(zhuǎn)化為實(shí)際行動(dòng)并對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，才能讓股指走勢(shì)更健康。自去年10月起，宏觀經(jīng)濟(jì)政策利好持續(xù)落地，例如央行持續(xù)降準(zhǔn)降息、“兩新”補(bǔ)貼力度加大等。這些政策的落地效果已得到驗(yàn)證：中國(guó)外貿(mào)數(shù)據(jù)經(jīng)受住美國(guó)關(guān)稅戰(zhàn)考驗(yàn)，前7個(gè)月同比增長(zhǎng)3.5%；上半年GDP同比增長(zhǎng)5.3%，完成全年目標(biāo)的確定性極高。一系列政策的托底，為資本市場(chǎng)走強(qiáng)注入了底氣。

二是資本市場(chǎng)改革成效顯現(xiàn)，為市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行夯實(shí)了制度基礎(chǔ)。近一年半來(lái)，資本市場(chǎng)進(jìn)入密集改革期，從融資端到投資端，再到監(jiān)管環(huán)節(jié)，市場(chǎng)面貌已煥然一新。在投資端，公募基金改革降低了持有者成本，浮動(dòng)費(fèi)率、基金自購(gòu)等機(jī)制實(shí)現(xiàn)“激勵(lì)相容”，提升了投資者獲得感；被動(dòng)投資快速發(fā)展，紅利主題、自由現(xiàn)金流主題等新產(chǎn)品入市，降低了市場(chǎng)波動(dòng)率；國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司和公募基金長(zhǎng)周期考核落地、養(yǎng)老金入市等舉措，為市場(chǎng)引入了源源不斷的長(zhǎng)期資金；中央?yún)R金公司作為“類平準(zhǔn)基金”的地位得到明確，成為穩(wěn)定市場(chǎng)的“定海神針”。在融資端，“并購(gòu)六條”、科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層等舉措，提升了資本市場(chǎng)包容性，為硬核科技企業(yè)資本化提供了清晰路徑，激活了市場(chǎng)活力。同時(shí)，強(qiáng)監(jiān)管有力打擊財(cái)務(wù)造假、股價(jià)操縱、內(nèi)幕交易等違法行為，壓實(shí)了中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，對(duì)配合造假的第三方也予以處罰，再加上行刑結(jié)合的監(jiān)管模式，形成了強(qiáng)大震懾，讓資本市場(chǎng)風(fēng)貌為之一新。

三是重回報(bào)、反內(nèi)卷及新質(zhì)生產(chǎn)力突破，為資本市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行奠定了良好微觀基礎(chǔ)。上市公司是資本市場(chǎng)的核心主體，其質(zhì)量決定著資本市場(chǎng)的質(zhì)量，而評(píng)價(jià)上市公司優(yōu)劣的關(guān)鍵指標(biāo)，在于能否為投資者創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的回報(bào)。上市公司強(qiáng)制分紅制度的落地，成為倒逼企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的重要舉措。2024年A股公司合計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)2.4萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。反內(nèi)卷舉措同樣助力上市公司提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，例如汽車行業(yè)60天賬期的要求，既減輕了上游供應(yīng)鏈企業(yè)的資金負(fù)擔(dān)，也讓整車企業(yè)得以更公平地參與競(jìng)爭(zhēng)；光伏、鋰電、鋼鐵等行業(yè)的反內(nèi)卷行動(dòng)，則提振了產(chǎn)品價(jià)格，改善了企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。此外，價(jià)格法修訂、規(guī)范地方招商引資等，將從制度層面有效治理“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。新質(zhì)生產(chǎn)力的突破對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)也至關(guān)重要，“DeepSeek時(shí)刻”直接激活了整個(gè)科技板塊，還帶動(dòng)了一級(jí)市場(chǎng)投融資；創(chuàng)新藥、人形機(jī)器人、腦機(jī)接口、商業(yè)航天、核聚變等領(lǐng)域的技術(shù)突破，也為對(duì)應(yīng)板塊創(chuàng)造了投資機(jī)會(huì)。

資本市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜體系，其長(zhǎng)期持續(xù)向好需要“萬(wàn)事俱備”。從上述三個(gè)方面來(lái)看，有利條件已然齊備，市場(chǎng)向好的趨勢(shì)有望延續(xù)。