每經(jīng)記者｜閆峰峰    每經(jīng)編輯｜吳永久    

2025年8月6日，A股市場(chǎng)見(jiàn)證了一場(chǎng)歷史性的更迭——農(nóng)業(yè)銀行以2.11萬(wàn)億元的A股市值首次超越工商銀行，成為了A股的新任“市值王”。每經(jīng)資本眼研究員發(fā)現(xiàn)，這場(chǎng)逆襲并非偶然，而是經(jīng)典價(jià)值投資策略PE-g策略的教科書(shū)級(jí)演繹。

農(nóng)業(yè)銀行成A股“市值王”，兩個(gè)因素不可忽視

8月6日，A股市值最大的股票發(fā)生變更，由此前號(hào)稱(chēng)“宇宙行”的工商銀行變?yōu)檗r(nóng)業(yè)銀行。值得注意的是，此前工商銀行長(zhǎng)期霸占A股“市值王”的寶座。而農(nóng)業(yè)銀行此次的登頂，也是農(nóng)業(yè)銀行的A股市值首次超過(guò)工商銀行。截至8月8日收盤(pán)，農(nóng)業(yè)銀行A股市值為21421.29億元，工商銀行A股市值為21002.79億元，農(nóng)業(yè)銀行當(dāng)前仍為A股市值第一股。

每經(jīng)資本眼研究員發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)銀行此次的市值逆襲之路，可以說(shuō)始于2022年。2022年初，農(nóng)業(yè)銀行市值為9385.78億元，而工商銀行的A股市值為12483.05億元。彼時(shí)兩者A股市值還相差較大。

而自2022年以來(lái)，農(nóng)業(yè)銀行的A股股價(jià)的年度漲幅便始終超過(guò)工商銀行。農(nóng)業(yè)銀行的股價(jià)在2022年~2025年，漲幅分別為8.67%、42.99%、60.97%、31.62%。而同期工商銀行的股價(jià)漲幅分別為0.1%、21.73%、58.73%、17.81%。而2022年以來(lái)，農(nóng)業(yè)銀行A股股價(jià)累計(jì)上漲了229.24%，工商銀行股價(jià)累計(jì)上漲了127.84%。

每經(jīng)資本眼研究員發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)之所以能自2022年以來(lái)持續(xù)跑贏工商銀行，以下兩個(gè)因素不可忽視。

首先就是更低的估值。2022年初，農(nóng)業(yè)銀行的兩種估值都明顯低于工商銀行。iFinD數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)業(yè)銀行和工商銀行在2022年初的市盈率分別為4.27倍、4.74倍，市凈率分別為0.5和0.57。而農(nóng)業(yè)銀行的估值在2023年初仍然較工商銀行低，到2023年末的時(shí)候，兩者的估值才相當(dāng)。而當(dāng)前，農(nóng)業(yè)銀行的估值已經(jīng)超過(guò)了工商銀行，兩者的市盈率分別為8.28倍、7.66倍，市凈率分別為0.89、0.76。

其次就是更高的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｃ拷?jīng)資本眼研究員發(fā)現(xiàn)，2022年以來(lái)，農(nóng)業(yè)銀行的年度凈利潤(rùn)增速均超過(guò)工商銀行。2022年至2024年，農(nóng)業(yè)銀行的年度凈利潤(rùn)增速分別為7.48%、3.91%、4.72%；而同期工商銀行的年度凈利潤(rùn)增速分別為3.67%、0.79%、0.51%。而今年一季度，農(nóng)業(yè)銀行和工商銀行的凈利潤(rùn)增速分別為2.20%、-3.99%。

A股“市值王”的易主是經(jīng)典價(jià)值策略PE-g策略的復(fù)現(xiàn)

可以說(shuō)，農(nóng)業(yè)銀行的市值逆襲之路，起始于更低的市值，而過(guò)程則是伴隨著更高的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。而這恰恰是一種經(jīng)典價(jià)值策略PE-g策略的復(fù)現(xiàn)。

所謂PE-g策略，其基本思想是尋求更低的估值和更高的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，將兩者有機(jī)結(jié)合起來(lái)從而尋找更優(yōu)的買(mǎi)入標(biāo)的。PE是市盈率的英文簡(jiǎn)寫(xiě)，代表的是估值，g則是代表業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

那么此策略在實(shí)際應(yīng)用中表現(xiàn)如何呢？可以說(shuō)是經(jīng)得住實(shí)踐與時(shí)間的檢驗(yàn)。每經(jīng)資本眼研究員曾閱讀較多的相關(guān)量化研究報(bào)告，大量研究報(bào)告均證實(shí)了，在中長(zhǎng)期視角下，估值越低的股票，越有可能跑贏大勢(shì)；同時(shí)業(yè)績(jī)?cè)鏊僭礁叩墓善?，也越有可能跑贏大勢(shì)。

而下圖則是天風(fēng)證券曾經(jīng)梳理的不同估值和增速的股票的年度表現(xiàn)?？梢园l(fā)現(xiàn)，估值越低的股票，其年度平均表現(xiàn)則越好；業(yè)績(jī)?cè)鏊僭礁叩墓善保淠甓绕骄憩F(xiàn)則越好。而表現(xiàn)最好的一批股票，則是集中于右上角區(qū)域，而此區(qū)域的股票，則是兼具低估值和業(yè)績(jī)高增速特征的股票。

實(shí)際上，PE-g策略具有嚴(yán)格的邏輯基礎(chǔ)。對(duì)于任何一只盈利的股票來(lái)說(shuō)，股價(jià)=每股收益×市盈率。

通過(guò)以上公式可以發(fā)現(xiàn)，股價(jià)的上漲，只能來(lái)源于兩種方式：要么是每股收益實(shí)現(xiàn)上漲，要么是市盈率（也就是估值）實(shí)現(xiàn)上漲。而業(yè)績(jī)?cè)鏊僭礁叩墓善?，其未?lái)每股收益的漲幅則越高；市盈率越低的股票，其未來(lái)估值上漲的潛力就越大。可以說(shuō)PE-g策略正是從股價(jià)上漲的兩種直接來(lái)源來(lái)著手構(gòu)建的，因此其長(zhǎng)期表現(xiàn)優(yōu)異也就不足為怪了。

這里需要注意的是，PE-g策略并不是一味地尋求低估值的股票，而是要將估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊儆袡C(jī)結(jié)合。如果一只股票估值低，但業(yè)績(jī)?cè)鏊僖埠艿?，甚至有可能出現(xiàn)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓禄娘L(fēng)險(xiǎn)，那么這只實(shí)際上是不符合PE-g策略的買(mǎi)入要求的。而這種情況就是上圖中的右下角區(qū)域的情況。

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封面圖片來(lái)源：601288.SH 1288.HK)\中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行 農(nóng)業(yè)銀行 農(nóng)行（每經(jīng)記者 張建 攝