每經記者｜彭斐    每經編輯｜文多    

近日，正海生物（SZ300653）披露2025年半年報。公司上半年實現營業(yè)收入1.87億元，同比下降5.14%。公司同期歸母凈利潤為4648.57萬元，同比下降45.97%，是上市以來最大同比跌幅。

《每日經濟新聞》記者注意到，業(yè)績下滑背后是正海生物核心產品的表現分化明顯。公司腦膜系列產品在集采中持續(xù)中標，收入同比增長5.88%，而口腔修復膜業(yè)務作為另一支柱，其收入卻同比下滑19.38%。

此外，正海生物上半年銷售費用同比增加38.87%，達7117.79萬元，但投入的增加未能扭轉業(yè)績頹勢。8月7日上午，《每日經濟新聞》記者致電正海生物。公司證券部工作人員表示，營銷費用主要是用于配合新產品推廣，并支撐一些競爭化營銷的策略，這是正常運營決策。

腦膜產品逆勢增長，口腔修復膜拖累業(yè)績

正海生物的業(yè)績下滑不是全面潰敗，而是核心產品收入呈現顯著分化。作為公司兩大支柱產品，腦膜系列產品與口腔修復膜的表現截然不同。

財務數據顯示，2025年上半年，正海生物腦膜系列產品合計實現銷售收入8027.17萬元，同比增長5.88%。

這一增長得益于公司產品在集中帶量采購中的持續(xù)中標，進而通過以價換量維持了市場份額。不過，集采也帶來了價格壓力，該產品毛利率同比下降3.04個百分點至88.84%。

與之形成鮮明對比的是口腔修復膜的“失速”。該產品上半年收入7711.62萬元，同比下滑19.38%，毛利率下降1.63個百分點至85.98%。

對于口腔修復膜板塊的業(yè)績變化，8月7日上午，在與《每日經濟新聞》記者交流時，正海生物證券部工作人員表示：“主要（是因為）受民營市場整體競爭比較激烈（的影響）。”

8月5日，正海生物在投資者關系活動中坦言，口腔種植市場需求不旺、行業(yè)競爭加劇及產品價格走低是該業(yè)務收入變動的主要原因。

此外，自2025年起，正海生物核心原材料——動物組織的增值稅率從3%增至13%，影響了成本。

這也暴露出公司對政策變動的抗風險能力不足。財報顯示，正海生物上半年毛利率同比下降2.81個百分點至83.92%，凈利率更是從上年同期的43.45%跌至24.75%。

銷售費用同比增39%，為何難阻口腔業(yè)務下滑？

為扭轉業(yè)績頹勢，正海生物選擇加大營銷力度。

2025年上半年，正海生物銷售費用達7117.79萬元，同比激增38.87%，主要用于市場推廣、商業(yè)支持及支付銷售人員薪酬。其中，市場推廣費為3045.57萬元，商業(yè)支持費為2011.83萬元，兩項合計占銷售費用的70%以上。

然而，高額投入并未轉化為市場份額的提升——核心產品口腔修復膜收入不增反降，新品活性生物骨也尚未形成規(guī)模效應。

從財務數據看，正海生物銷售費用率（銷售費用占營業(yè)收入比重）從上年同期的25.88%升至37.90%，而凈利潤率卻從43.45%降至24.75%。

營銷費用增長直接導致經營活動現金流量凈額同比減少42.05%，降至4767.29萬元，這或影響公司流動性。

“這方面我們也是沒有辦法，營銷費用主要是（用于）配合新產品的推廣，還有一些競爭化營銷的策略，這是正常運營決策，對于能帶來何種影響尚不能明確。”8月7日上午，正海生物工作人員向《每日經濟新聞》記者表示。

活性生物骨穩(wěn)步放量，能否撐起“第二增長曲線”？

老產品承壓，正海生物將希望寄托在新品身上，但從目前來看，新品的造血能力在短期內可能難見成效。

《每日經濟新聞》記者注意到，活性生物骨是正海生物近年來重點推廣的戰(zhàn)略新品，該產品在2022年獲批后于2023年啟動銷售。

2025年上半年，活性生物骨入院進度符合預期，銷量環(huán)比持續(xù)提升，但正海生物尚未披露具體收入數據。

對于活性生物骨產品的推廣情況，在8月5日的投資者關系活動中，正海生物表示，公司未來仍將大力推動活性生物骨的開發(fā)入院和上量，進一步擴大入院范圍，提升穩(wěn)定供貨的比例。正海生物爭取提升頭部醫(yī)院的“開發(fā)占比”，深挖已入院的終端用量。

對在研產品，正海生物在投資者關系活動中透露，鈣硅生物陶瓷骨修復材料已進入注冊發(fā)補（發(fā)補指企業(yè)補正資料）階段，預計2025年底前獲批。該產品采用三維打印技術，具備定制化潛力，可用于牙槽骨修復。此外，宮腔修復膜產品已開展注冊相關工作，乳房補片處于數據管理階段，這些產品預計未來2～3年會陸續(xù)為公司收入帶來增量。

不過，新品上市后仍面臨多重挑戰(zhàn)。比如，骨修復材料市場競爭激烈，公司的活性生物骨需與同類產品爭奪市場份額。

長期來看，正海生物能否突圍取決于兩點：一是活性生物骨等新品能否如期上量，形成規(guī)模效應；二是能否通過技術創(chuàng)新構建差異化優(yōu)勢，應對集采和市場競爭壓力。

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