每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜陳星    

最新披露的中央銀行各項(xiàng)工具流動(dòng)性投放情況顯示，7月各項(xiàng)工具實(shí)現(xiàn)凈投放2365億元，較上月少4195億元。

其中7月短期逆回購凈投放1880億元，較上月少3479億元。從8月看，本月以來公開市場操作指向凈回籠。

圍繞近期流動(dòng)性投放動(dòng)向，浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者微信采訪時(shí)指出，當(dāng)前貨幣政策已經(jīng)較為積極，從數(shù)量、價(jià)格、結(jié)構(gòu)等方面，出臺(tái)了多項(xiàng)貨幣政策措施，從寬貨幣到寬信用需要的是市場主體信心的支撐。

記者注意到，8月1日，央行召開的2025年下半年工作會(huì)議暨常態(tài)長效推動(dòng)中央巡視整改工作推進(jìn)會(huì)指出，繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保持信貸合理增長，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

 2025年7月中央銀行各項(xiàng)工具流動(dòng)性投放情況

圖片來源：央行網(wǎng)站

7月MLF凈投放1000億元

7月各項(xiàng)工具實(shí)現(xiàn)凈投放2365億元。

廖博在接受記者采訪時(shí)指出，7月流動(dòng)性投放情況說明央行旨在呵護(hù)市場流動(dòng)性保持合理充裕。

7月，中期借貸便利（MLF）投放4000億元，回籠3000億元，實(shí)現(xiàn)凈投放1000億元。短期逆回購?fù)斗?6667億元，回籠54787億元，實(shí)現(xiàn)凈投放1880億元。

廖博判斷，當(dāng)前央行已將貨幣政策的首要目標(biāo)切換至促進(jìn)物價(jià)合理回升與穩(wěn)增長，“適度寬松”的政策基調(diào)傳遞積極信號(hào)。此前我國貨幣政策以國際收支和金融穩(wěn)定為首要目標(biāo)，因此政策偏緊以應(yīng)對資本外流風(fēng)險(xiǎn)和國內(nèi)金融防空轉(zhuǎn)。

“考慮到貿(mào)易摩擦帶來的外部沖擊影響加大，國內(nèi)有效需求不足和供給端過度競爭的結(jié)構(gòu)性矛盾依舊存在，需要適度寬松的貨幣政策對沖經(jīng)濟(jì)壓力和外部環(huán)境不確定性?！彼a(bǔ)充說。

從票據(jù)利率角度觀察月內(nèi)信貸投放狀況，他指出，7月票據(jù)-同業(yè)存單利差（6個(gè)月）仍處于低位運(yùn)行，或體現(xiàn)信貸體量不及預(yù)期，截至7月30日票據(jù)利差較7月1日大幅下行67BP（基點(diǎn)），表征實(shí)體信貸需求較弱。

從中長期看，廖博分析，信貸增速逐步放緩對應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)使得信貸需求“換擋”及直接融資的良性替代，未來合理評(píng)價(jià)金融支持力度可更多關(guān)注利率下降的成效，將會(huì)呈現(xiàn)“政府加杠桿，企業(yè)穩(wěn)杠桿，居民適當(dāng)去杠桿”的新特征。

結(jié)構(gòu)上重點(diǎn)支持“五篇大文章”相關(guān)領(lǐng)域，未來合理評(píng)價(jià)金融支持力度可更多關(guān)注利率下降的成效。舉例而言，政策層面通過建立實(shí)施育兒補(bǔ)貼制度，預(yù)計(jì)將創(chuàng)設(shè)專項(xiàng)再貸款工具，加大對服務(wù)消費(fèi)重點(diǎn)領(lǐng)域和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持。

7月買斷式逆回購實(shí)現(xiàn)凈投放2000億元

7月買斷式逆回購?fù)斗?4000億元，回籠12000億元，實(shí)現(xiàn)凈投放2000億元。

廖博說，買斷式逆回購操作的操作對象為公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年。公開市場買斷式逆回購采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)。與二級(jí)市場買賣國債相比，買斷式逆回購標(biāo)的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等，更多的還是維護(hù)債券市場形勢穩(wěn)定。

從市場角度觀察，他指出，10年期國債到期收益率被作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的主要衡量指標(biāo)。債券市場上，一級(jí)市場發(fā)行主體以此作為定價(jià)中樞，二級(jí)市場交易主體以此作為債券估值的評(píng)判基準(zhǔn)。股票市場上，以此作為無風(fēng)險(xiǎn)利率被大量應(yīng)用于DCF模型（現(xiàn)金流折現(xiàn)模型）中計(jì)算股票估值。

從宏觀角度分析，他說，10年期國債到期收益率的形成，反映了市場交易主體對未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、通脹走勢的判斷，再疊加市場風(fēng)險(xiǎn)情緒的作用，從均衡視角來看屬于一種市場行為。

7月央行未進(jìn)行公開市場國債買賣操作。2024年以來，市場對央行將二級(jí)市場國債買賣納入貨幣政策工具箱關(guān)注度較高。廖博認(rèn)為，這個(gè)過程整體是漸進(jìn)式的，尤其需同步動(dòng)態(tài)跟蹤國債發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構(gòu)、托管制度等。

從理論內(nèi)涵上來看，央行持續(xù)豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放方式。歷史上曾經(jīng)有一段時(shí)間央行主要靠外匯占款被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣；2014年以來，隨著外匯占款減少，接續(xù)發(fā)展完善了通過公開市場操作、中期借貸便利等工具主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的機(jī)制。近年來，隨著我國金融市場快速發(fā)展，債券市場的規(guī)模和深度逐步提升，央行通過在二級(jí)市場買賣國債投放基礎(chǔ)貨幣的條件逐漸成熟。

中央金融工作會(huì)議曾提出“豐富貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”的要求。綜合來看，廖博指出，央行將國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營造適宜的流動(dòng)性環(huán)境。

7月PSL凈回籠2300億元

7月抵押補(bǔ)充貸款（PSL）投放1163億元，回籠3463億元，實(shí)現(xiàn)凈回籠2300億元。

廖博分析，準(zhǔn)財(cái)政工具或是貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合的核心抓手。4月中央政治局會(huì)議部署設(shè)立新型政策性金融工具，或意味著將繼續(xù)由國開行、農(nóng)發(fā)行和進(jìn)出口行主導(dǎo)，創(chuàng)設(shè)定向支持外貿(mào)、科創(chuàng)和消費(fèi)等領(lǐng)域的“準(zhǔn)財(cái)政”工具，同時(shí)央行通過 PSL等為其提供資金支持。

新型政策性金融工具，大概率將用于解決項(xiàng)目建設(shè)資本金不足問題，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)看，新型政策性金融工具可能由央行PSL支持政策性銀行創(chuàng)設(shè)金融工具，投向科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等領(lǐng)域。

廖博認(rèn)為，政策性金融工具從其誕生之初即發(fā)揮著“準(zhǔn)財(cái)政”工具職能，能夠填補(bǔ)銀行貸款因收益不足而不愿或無法進(jìn)入，但亟須金融支持的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。因此，5月的降準(zhǔn)向市場提供長期流動(dòng)性約1萬億元，對基本面也有類似的效應(yīng)。

降準(zhǔn)通過釋放總量層面流動(dòng)性，意在推動(dòng)適度寬信用，緩解地方政府債集中供給推動(dòng)資金流動(dòng)性緊張，維護(hù)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)形勢穩(wěn)定，將對后續(xù)的金融數(shù)據(jù)形成一定正面的支撐。

結(jié)合7月中央政治局會(huì)議提出的“要落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應(yīng)”看，廖博指出，“充分釋放政策效應(yīng)”更強(qiáng)調(diào)已出臺(tái)政策的傳導(dǎo)和落實(shí)效果，政策工具更多側(cè)重結(jié)構(gòu)性和定向支持，短期內(nèi)增發(fā)政府債以及全面降準(zhǔn)降息的概率較小。判斷2025年貨幣政策維持寬松基調(diào)，與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、社保等各項(xiàng)政策形成合力。

他也提出，貨幣政策框架的轉(zhuǎn)型是一個(gè)漸進(jìn)、持續(xù)的過程，無論是提升貨幣政策傳導(dǎo)效率，還是豐富貨幣政策工具箱，預(yù)計(jì)未來央行都將不斷做好評(píng)估和完善。

更為重要的是，金融市場自身的快速發(fā)展也給宏觀審慎帶來新的挑戰(zhàn)。美國硅谷銀行的風(fēng)險(xiǎn)事件說明，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評(píng)估金融市場的狀況，及時(shí)校正和阻斷金融市場風(fēng)險(xiǎn)的累積，當(dāng)前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵(lì)作用。

總體看，廖博判斷，貨幣政策的立場是支持性的，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供金融支持。在貨幣政策的總量上，人民銀行綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，包括下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、降低政策利率、帶動(dòng)貸款市場報(bào)價(jià)利率等金融市場利率下行等，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。同時(shí)，更值得期待的是，從寬貨幣到寬信用的傳遞路徑上信用主體的創(chuàng)造與呵護(hù)。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211223117604