每經(jīng)記者｜李娜    每經(jīng)編輯｜趙云    

每年招商證券的策略會(huì)，總被部分投資者聯(lián)想到“A股魔咒”。不過(guò)，今年年中該魔咒已被打破。

在2023年的投資策略會(huì)上，招商證券策略首席分析師張夏，給出了較為新穎的觀(guān)點(diǎn)：未來(lái)五年的核心思路，A股從重視龍頭（“各種茅”）、高現(xiàn)金流的投資思路，在經(jīng)歷了兩年相對(duì)混亂的結(jié)構(gòu)之后，有望圍繞科技自立自強(qiáng)、安全發(fā)展，高端制造、硬科技、專(zhuān)精特新五個(gè)關(guān)鍵詞構(gòu)建新的選股思路。

A股五年調(diào)換投資思路

張夏認(rèn)為，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，資本市場(chǎng)投資者應(yīng)該具有政治思維，在投資模式的選擇上，盡可能與時(shí)俱進(jìn)，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段和發(fā)展目標(biāo)相匹配。過(guò)去20年，A股的投資思路出現(xiàn)了五輪較大的切換。

回顧過(guò)往，2003~2007年的五年，以城鎮(zhèn)化工業(yè)化為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心，周期成為決定市場(chǎng)的核心風(fēng)格，選股標(biāo)準(zhǔn)為“含礦率”“含房率”。2008~2011年，則是以提高自主創(chuàng)新能力和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為核心，挖掘創(chuàng)新領(lǐng)域、高成長(zhǎng)中小成長(zhǎng)標(biāo)的成為市場(chǎng)的主要思路。2013~2016年，實(shí)行經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整。彼時(shí)的上市公司熱門(mén)轉(zhuǎn)型的方向都是切入互聯(lián)網(wǎng)、手游等，因此，重要選股標(biāo)準(zhǔn)“含網(wǎng)率”。2017~2021年初則是深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改善，加快建設(shè)創(chuàng)新國(guó)家，彼時(shí)的上市公司熱門(mén)方向都是各種“茅”，也就是細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，因此重要的選股標(biāo)準(zhǔn)就是“茅”。

值得注意的是，2021年信用環(huán)境的緊縮，以及政策對(duì)于專(zhuān)精特新開(kāi)始大力支持，原本依靠流動(dòng)性不斷支撐估值的大盤(pán)成長(zhǎng)開(kāi)始估值崩塌，小盤(pán)風(fēng)格有點(diǎn)崛起的征兆。不過(guò)2022年前三季度，隨著市場(chǎng)大幅調(diào)整，所有風(fēng)格一起調(diào)整，各種風(fēng)格似乎又來(lái)到了新的同一起跑線(xiàn)。

張夏指出，2023年A股進(jìn)入中期反轉(zhuǎn)的結(jié)構(gòu)性震蕩上行周期，走勢(shì)類(lèi)似“N”型走勢(shì)。進(jìn)入新一輪五年周期后，A股的投資思路、選股模式都會(huì)發(fā)生重大變化。

新時(shí)代五朵金花

研究過(guò)往A股走勢(shì)，張夏注意到，黨的十六大和十八大兩次重要會(huì)議召開(kāi)后，市場(chǎng)都進(jìn)入了結(jié)構(gòu)性行情，在經(jīng)歷了2001~2002年，2011~2012年的深度調(diào)整后，2002年底和2012年底之后的兩年左右，市場(chǎng)都上演了經(jīng)典的“五朵金花”行情。它有個(gè)好聽(tīng)的名字叫逢三逢四的“五朵金花”行情。

回到當(dāng)下，黨的二十大召開(kāi)完畢，市場(chǎng)已經(jīng)歷了2021至2022年的深度調(diào)整，“五朵金花”行情會(huì)重新上演嗎？

張夏認(rèn)為，黨的二十大報(bào)告描述經(jīng)濟(jì)的最重要的兩部分內(nèi)容，第一部分內(nèi)容描述構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，相比十九大報(bào)告，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的保護(hù)更加強(qiáng)調(diào)，明確強(qiáng)調(diào)支持中小微企業(yè)發(fā)展。未來(lái)對(duì)于中小民企的政策環(huán)境有望進(jìn)一步改善。而另外一方面，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)反壟斷和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，依法規(guī)范和引導(dǎo)資本健康發(fā)展。第二部分內(nèi)容描述了建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，比較2017年十九大報(bào)告中，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，提到共享經(jīng)濟(jì)為經(jīng)濟(jì)的新動(dòng)能，對(duì)應(yīng)的2018~2020年港股互聯(lián)網(wǎng)，A股大數(shù)據(jù)和人工智能指數(shù)顯著戰(zhàn)勝了指數(shù)。應(yīng)該說(shuō)十九大召開(kāi)之后的2018~2020年，偏“軟”的應(yīng)用領(lǐng)域迎來(lái)一波較大的發(fā)展。另外一方面，中高端消費(fèi)成為寫(xiě)在經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)和新動(dòng)能的首提方向。

圍繞黨的二十大報(bào)告，進(jìn)而總結(jié)二十大之后投資的五個(gè)關(guān)鍵詞：科技自立自強(qiáng)、安全發(fā)展，高端制造、硬科技、專(zhuān)精特新。上五個(gè)方向即為新時(shí)代的五朵金花。對(duì)應(yīng)到指數(shù)層面，可以更加關(guān)注科創(chuàng)50、北證50、中證1000、港股通中國(guó)科技、創(chuàng)業(yè)板綜等更加符合新時(shí)代五朵金花的相關(guān)指數(shù)。

穩(wěn)增長(zhǎng)的三大方向

談到2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)，張夏指出，2023 年仍是穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)的大年，政策驅(qū)動(dòng)的特征將會(huì)仍舊明顯。整體來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力背景下，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)質(zhì)提升、量增長(zhǎng)，2023 年財(cái)政和貨幣政策定調(diào)強(qiáng)調(diào)有力和精準(zhǔn)，大力提振市場(chǎng)信心、著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求成為重中之重。對(duì)A 股而言，政策有望支持經(jīng)濟(jì)改善和企業(yè)盈利逐季回升，帶動(dòng)A 股重回上行，但有限的彈性下更可能演繹“結(jié)構(gòu)牛”。

擴(kuò)大內(nèi)需在明年的五大經(jīng)濟(jì)工作中是第一要?jiǎng)?wù)，尤其消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，預(yù)計(jì)明年增量政策最多的領(lǐng)域?yàn)?ldquo;房地產(chǎn)”“新能源汽車(chē)”和“養(yǎng)老”。另外產(chǎn)業(yè)政策繼續(xù)強(qiáng)調(diào)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈；科技攻關(guān)；產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全；科技自立自強(qiáng)。這與二十大報(bào)告中相應(yīng)的表述對(duì)應(yīng)。

穩(wěn)增長(zhǎng)依然是2023年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。張夏認(rèn)為，2023年穩(wěn)增長(zhǎng)有三大方向：穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼、醫(yī)療新基建和數(shù)字新基建。對(duì)房地產(chǎn)融資端滿(mǎn)足合理的融資需求，需求端支持剛性和改善性需求。在地產(chǎn)融資三支箭后，優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步化解，未來(lái)地產(chǎn)行業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過(guò)渡，優(yōu)質(zhì)房企有望走出獨(dú)立的α行情。數(shù)字經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，也是穩(wěn)增長(zhǎng)可以發(fā)力的重要方向，特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，疫情防控壓力加大的背景下。

此外，張夏也指出，2023年A股面臨的一些風(fēng)險(xiǎn)，包括疫情控制不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退；全球貨幣緊縮超預(yù)期，美國(guó)對(duì)華的超預(yù)期打壓和遏制等等。

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