每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

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票面利率低至0.1%的可轉(zhuǎn)換債券，探底公募發(fā)行史之最！

迎著疫情防控債的發(fā)行窗口，廣東省出版集團(tuán)發(fā)行的2020年可交換公司債券，成為10億規(guī)模低利率、高換股預(yù)期債券。根據(jù)債券償債、緩解流動(dòng)性的募資需求，該券為期3年的運(yùn)作方式亦被主承銷(xiāo)商予以極高的風(fēng)控對(duì)投資人進(jìn)行審核。

有分析指出，雖然疫情防控債的低利率特性引發(fā)市場(chǎng)極大關(guān)注，但對(duì)于異于主流的短期債券而言，疫情防控債的中期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)更應(yīng)該引起重視。

票面利率創(chuàng)公募發(fā)行最低紀(jì)錄

自今年1月28日交易商協(xié)會(huì)首次提出債券發(fā)行融資“綠色通道”概念后，用于疫情防控以及疫情較重地區(qū)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行的金融債券、資產(chǎn)支持證券、公司信用類(lèi)債券被中國(guó)人民銀行及五部委聲援支持。

隨著相關(guān)部門(mén)擴(kuò)大“綠色通道”的募資用途，募資除用于疫情防控外，對(duì)因疫情受影響企業(yè)的流動(dòng)性紓困和債務(wù)性化解也被納入其中。

4月27日，廣東省出版集團(tuán)公開(kāi)發(fā)行了2020年可交換公司債券（疫情防控債）（以下簡(jiǎn)稱“20廣版EB”），首期募集規(guī)模10億元人民幣，將于2021年5月6日到2023年4月30日進(jìn)入股轉(zhuǎn)計(jì)劃。屆時(shí)，在本期發(fā)行的可交換債券期滿后五個(gè)交易日內(nèi)，公司將以本期債券票面面值的106%（不含最后一期年利息）的價(jià)格向持有人贖回全部未換股的可交換債。

值得關(guān)注的是，作為公開(kāi)募集的可轉(zhuǎn)換公司債券，20廣版EB的票面利率已低至0.1%。根據(jù)發(fā)行人目前的可轉(zhuǎn)債條款來(lái)看，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為11.51元/股，轉(zhuǎn)股比例定為8.688。也就是說(shuō)，目前發(fā)行面值100元的可轉(zhuǎn)換債券在行使轉(zhuǎn)股權(quán)利時(shí)，將可以兌現(xiàn)8.688份對(duì)應(yīng)股份。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從目前上市運(yùn)作的可交換債券中發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)股比例均值為9.39，中位數(shù)在8.30，表明20廣版EB在全市場(chǎng)的轉(zhuǎn)股優(yōu)勢(shì)較為明顯。但從其它債券的票面利率來(lái)看，當(dāng)前20廣版EB框定的0.1%已是全市場(chǎng)公募發(fā)行的最低標(biāo)準(zhǔn)。

說(shuō)明：目前可轉(zhuǎn)債票面利率（發(fā)行時(shí)，部分，截至2020.4.30） 來(lái)源：Wind截圖

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2020年4月30日，目前共有133支可轉(zhuǎn)換債券，其中發(fā)行票面利率最高的已達(dá)8.50%，全市場(chǎng)中位數(shù)水平也在2%。20廣版EB低利率、高轉(zhuǎn)股預(yù)期的發(fā)行特點(diǎn)成為當(dāng)前時(shí)期投資界關(guān)注的焦點(diǎn)。

海通證券姜超曾公開(kāi)表示，目前發(fā)行利率偏低反映出市場(chǎng)對(duì)于疫情防控債的認(rèn)可度較高。他指出，部分已發(fā)行的疫情防控債最終發(fā)行規(guī)模大于計(jì)劃發(fā)行規(guī)模，說(shuō)明受到了超額認(rèn)購(gòu)，且多數(shù)疫情防控債發(fā)行利率相較于其他類(lèi)型債券的估值收益率要低不少，均說(shuō)明疫情防控債的市場(chǎng)認(rèn)可度較高。

南方傳媒A股1.69億股質(zhì)押擔(dān)保

不過(guò)，除了一些企業(yè)因防疫需要進(jìn)行募資外，像20廣版EB的募資用途明確將用于償付金融機(jī)構(gòu)借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中用于償付金融機(jī)構(gòu)借款不超過(guò)2.50億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金不超過(guò)7.50億元。

可見(jiàn)，20廣版EB與同類(lèi)型其他債券的募資用途有所差異，亦與部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)的融資高成本形成鮮明反差。作為此次可轉(zhuǎn)換債券的增信方式，廣東省出版集團(tuán)已把擬將進(jìn)行交換的南方傳媒A股1.69億股及其孳息作為擔(dān)保資產(chǎn)進(jìn)行了質(zhì)押。

公開(kāi)資料顯示，廣東省出版集團(tuán)有限公司成立于1999年12月，擁有南方出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰竞蛷V弘資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司兩大主要經(jīng)營(yíng)實(shí)體，南方傳媒和廣弘控股是其控股的兩家上市公司。

根據(jù)目前的債券評(píng)級(jí)，20廣版EB債券評(píng)級(jí)3A級(jí)，主體評(píng)級(jí)AA+，已是目前債券市場(chǎng)中信用評(píng)級(jí)較為優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。

作為主承銷(xiāo)商的國(guó)泰君安證券在合格投資者確認(rèn)函中亦對(duì)投資者的資質(zhì)審核進(jìn)行了高標(biāo)準(zhǔn)限定，除合格的金融機(jī)構(gòu)、理財(cái)產(chǎn)品及部分形式基金外，法人或其他組織要想?yún)⑴c須同時(shí)滿足最近1年末凈資產(chǎn)不低于2000萬(wàn)元、金融資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元，且具有2年以上證券、基金、期貨、黃金、外匯等投資經(jīng)歷。

從其風(fēng)控的嚴(yán)格把關(guān)來(lái)看，作為中期債券的20廣版EB明顯加強(qiáng)了對(duì)投資者資金穩(wěn)定性的審核。海通證券研究顯示，雖然目前債券發(fā)行的期限以一年及以下發(fā)行居多，但截至今年2月14日，已有三分之一的“疫情防控債”發(fā)行期限超過(guò)一年，其中發(fā)行期限為兩年和三年的占比20%，五年和十年的占比13.3%。

回歸到20廣版EB的募資需求以及擔(dān)保條件上，全資用于償付借款和補(bǔ)充流動(dòng)性更難以承受短期資金擠兌的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)南方傳媒2020年一季度財(cái)報(bào)，企業(yè)凈利潤(rùn)1.13億元，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額及投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額均已告負(fù)，分別為-4.43億元和-3.67億元；公司的長(zhǎng)期借款金額已達(dá)到2.70億元，同比增加17.37%。

按照當(dāng)前的轉(zhuǎn)股價(jià)格來(lái)看，11.51元/股的條件比4月29日南方傳媒收盤(pán)價(jià)9.55元/股高出21%，理論上存在轉(zhuǎn)股優(yōu)勢(shì)。但距離轉(zhuǎn)股正式開(kāi)啟還有一年左右的時(shí)間，投資者采用換股還是贖回的方式兌現(xiàn)收益，將視公司股價(jià)和20廣版EB未來(lái)轉(zhuǎn)股價(jià)格的變化而定。