每經(jīng)記者｜唐宗全    每經(jīng)編輯｜吳永久    

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南華期貨，“中國(guó)期貨業(yè)IPO第一股”，2019年8月30日上市。即使不算上市首日，也一口氣打出了15個(gè)“一字”漲停板。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，顯然被資金當(dāng)作了稀缺資源。

半年后， 3月13日南華期貨公布了上市以來(lái)第一份成績(jī)單，業(yè)績(jī)乏善可陳。3月16日，星期一，股價(jià)毫無(wú)懸念地跌停。

時(shí)間過(guò)去了快一個(gè)月，然而故事并沒(méi)有結(jié)束！

4月7日，南華期貨發(fā)布公告，收到上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)上交所或交易所）的《問(wèn)詢(xún)函》，要求公司說(shuō)明2019年出現(xiàn)增收不增利的主要原因，四季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損的原因等問(wèn)題。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，南華期貨曾在年報(bào)說(shuō)：“期貨公司間競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)一步加劇將導(dǎo)致期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)率的進(jìn)一步下降，從而影響期貨公司的整體盈利能力和水平。”顯然，上交所認(rèn)為，這還不夠，公司還需要披露更多的細(xì)節(jié)。

上交所稱(chēng)：“于 2020 年 4 月 15 日之前，披露對(duì)本問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)，同時(shí)按要求對(duì)定期報(bào)告作相應(yīng)修訂和披露。”

上交所：請(qǐng)披露為何“增收不增利”？

截至 2019 年末，我國(guó)境內(nèi)共有期貨公司 149 家，曠日持久的白熱化競(jìng)爭(zhēng)之下，期貨全行業(yè)陷入增量不增收的窘境，交易量的增長(zhǎng)并沒(méi)有帶來(lái)收入的增長(zhǎng)，全行業(yè)利潤(rùn)下滑。

3月14日，南華期貨公布了上市以來(lái)的第一份年報(bào)，2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9,537,526,165.45元，同比上升107.91%；營(yíng)業(yè)支出9,421,724,003.70元，同比上升113.09%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)79,493,205.66元，同比下降35.84%；實(shí)現(xiàn)每股收益人民幣0.15元，同比下降37.50%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率3.63%，同比減少2.63個(gè)百分點(diǎn)。

“中國(guó)期貨業(yè)IPO第一股”業(yè)績(jī)慘淡，營(yíng)業(yè)收入雖然同比增長(zhǎng)了近108%，但營(yíng)業(yè)支出上升更快，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)下降了近36%。值得注意的是，公司第四季度出現(xiàn)虧損155.73萬(wàn)元。3月16日南華期貨股價(jià)跌停。

上交所在問(wèn)詢(xún)函中表示，“請(qǐng)你公司補(bǔ)充披露：（1）結(jié)合各項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入結(jié)構(gòu)、成本費(fèi)用及毛利變化情況等，說(shuō)明公司出現(xiàn)增收不增利的主要原因，是否與行業(yè)整體趨勢(shì)一致；（2）四季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損的原因,公司業(yè)務(wù)開(kāi)展的合規(guī)和風(fēng)控體系是否健全，風(fēng)險(xiǎn)敞口是否可控。”

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)毛利率0.5% 手續(xù)費(fèi)率水平持續(xù)走低

根據(jù)南華期貨的年報(bào)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，南華期貨在全國(guó)擁有6家分公司和34家營(yíng)業(yè)部，但是因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)空前激烈，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)乏善可陳，南華期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)毛利率只有0.5%，營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本幾乎打平。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2019年?duì)I業(yè)收入281,079,592.81元，營(yíng)業(yè)成本279,664,684.07元，營(yíng)業(yè)收入比2018年減少25.54%，營(yíng)業(yè)成本比2018年減少3.04%，毛利率比2018年減少23.09個(gè)百分點(diǎn)。

年報(bào)披露，2019 年，公司期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶(hù)日均權(quán)益為 75.89 億元，同比增長(zhǎng) 6.34%；成交量為 9,546.81萬(wàn)手，同比增長(zhǎng) 29.06%；成交額為 72,204.16 億元，同比增長(zhǎng) 36.68%。

整體來(lái)看，公司陷入增量不增收的窘境，量的增長(zhǎng)被手續(xù)費(fèi)率水平的降低抵消了。

公司年報(bào)表示，2019 年，傳統(tǒng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)率水平持續(xù)走低，行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，對(duì)公司傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生了較大的沖擊。

這個(gè)問(wèn)題同樣引起了上交所的關(guān)注，上交所表示：“毛利率較上年大幅減少23.09個(gè)百分點(diǎn)，與中期協(xié)披露的2019年期貨成交量增長(zhǎng)趨勢(shì)存在差異。”

上交所表示：“請(qǐng)你公司補(bǔ)充披露：（1）期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)模式、盈利方式、收入確認(rèn)依據(jù)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局；（2）結(jié)合可比公司情況，說(shuō)明期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營(yíng)收和毛利率出現(xiàn)明顯下滑并與行業(yè)趨勢(shì)背離的原因和合理性；（3）期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模收縮、利潤(rùn)下滑是否具有持續(xù)性，并對(duì)公司未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。”

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)一年進(jìn)賬僅100萬(wàn)，毛利率“-625.49%”

期貨公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理兩個(gè)方面。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，南華期貨在資產(chǎn)管理方面支付了750多萬(wàn)的成本，只獲得了100多萬(wàn)的收入，嚴(yán)重收支不平衡。

截至報(bào)告期末，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)模為 1.00 億元，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)毛利率-625.49%，營(yíng)業(yè)成本7508874.48元，營(yíng)業(yè)收入1035004.43元。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在期貨行業(yè)屬于傳統(tǒng)重頭戲，在風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)興起以前，一直是行業(yè)最關(guān)注的領(lǐng)域。南華期貨經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)通過(guò)直營(yíng)或者子公司模式進(jìn)行，南華期貨布局了南華資本、南華基金、南華財(cái)富、橫華財(cái)富、梧桐樹(shù)俱樂(lè)部等多個(gè)業(yè)務(wù)平臺(tái)。資產(chǎn)管理內(nèi)涵比較寬泛，也有多種商業(yè)模式。

例如，南華期貨早在2012年就成了資產(chǎn)管理總部，是首批期貨公司資產(chǎn)管理牌照授予者之一。就其實(shí)質(zhì)而言，或是私募投資基金的性質(zhì)。因?yàn)榈顷懝鞠嚓P(guān)網(wǎng)站以后，首先要進(jìn)行“合格投資者認(rèn)定”，要符合私募投資基金的監(jiān)管規(guī)定。

此外，南華期貨還持有公募基金牌照， 經(jīng)營(yíng)范圍包括：基金募集、基金銷(xiāo)售、資產(chǎn)管理、特定客戶(hù)資產(chǎn)管理和中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的其他業(yè)務(wù)。

上交所：請(qǐng)披露資管和公募持續(xù)虧損原因

年報(bào)顯示，公司的資產(chǎn)管理和公募基金業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，2019 年毛利率分別為-625.49%和-11.06%。

在沒(méi)有成為上市公司以前，南華期貨的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)到底做得怎么樣？其實(shí)，很多時(shí)候都是“傳說(shuō)”，南華期貨的資管業(yè)務(wù)為什么虧625%？翻遍幾百頁(yè)的年報(bào)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也沒(méi)看懂。

4月7日上交所要求南華期貨披露細(xì)節(jié)。上交所表示：“請(qǐng)你公司補(bǔ)充披露：（1）結(jié)合市場(chǎng)和行業(yè)情況、相關(guān)產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)、主動(dòng)管理與通道類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)模變化等因素，說(shuō)明公司資管和公募基金業(yè)務(wù)持續(xù)虧損的原因；（2）公司相關(guān)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損是否會(huì)拖累經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響公司后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展，若是，說(shuō)明公司擬采取的應(yīng)對(duì)措施。”

擬募資10億開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)藍(lán)海

期貨公司近年來(lái)普遍對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)寄予厚望。

年報(bào)公布當(dāng)日，南華期貨宣布擬非公開(kāi)發(fā)行募資不超過(guò)15億元人民幣，其中10億將用于對(duì)南華資本增資。公司的目標(biāo)是發(fā)展成為“以衍生品業(yè)務(wù)為核心的金融服務(wù)公司”。

場(chǎng)外衍生品、基差貿(mào)易及做市業(yè)務(wù)是南華期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司南華資本的三駕馬車(chē)，并通過(guò)“保險(xiǎn)+期貨”的服務(wù)模式，為農(nóng)民提供收入保險(xiǎn)、價(jià)格保險(xiǎn)等服務(wù)。

場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)方面，2019 年名義本金為 1,748.10 億元，同比增長(zhǎng) 126.72%；

基差貿(mào)易方面，2019 年度貿(mào)易收入 89.63 億元，同比增長(zhǎng)124.58%，貿(mào)易品種增加至 23 個(gè)，較2018年同期新增 7個(gè)品種；在橡膠、豆油、棕櫚油、乙二醇、PTA 等多個(gè)品種上開(kāi)展了現(xiàn)貨含權(quán)貿(mào)易，進(jìn)一步深化服務(wù)實(shí)體企業(yè)的模式，提高與實(shí)體企業(yè)的業(yè)務(wù)粘度。

做市業(yè)務(wù)方面，2019 年共新增獲得玉米期權(quán)、棉花期權(quán)、天膠期權(quán)、黃金期權(quán)、滬深 300 指數(shù)期權(quán)、白糖、棉花、棉紗、白銀、豆2、錫、不銹鋼期貨總計(jì)12個(gè)品種的做市商資格，2019 年度做市業(yè)務(wù)交易額為 3,619.43 億元，同比增長(zhǎng) 182.40%。

2019 年，南華資本場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)促成商品收益互換、遠(yuǎn)期互換業(yè)務(wù)等創(chuàng)新類(lèi)業(yè)務(wù)落地。

2019 年，公司共參與完成“保險(xiǎn)+期貨”及交易所項(xiàng)目 10 個(gè)，累計(jì)權(quán)利金 4,098.27 萬(wàn)元，服務(wù)農(nóng)戶(hù)數(shù) 35,522 戶(hù)。

風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)毛利率僅0.92% 上交所：說(shuō)明規(guī)模擴(kuò)張的合理性

年報(bào)披露，南華期貨風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入9,084,384,292.07元， 營(yíng)業(yè)成本9,000,822,559.90元，毛利率0.92%。公司風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)總收入的95.25%，是公司的重要收入來(lái)源。

服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，被視為期貨公司業(yè)務(wù)發(fā)展的藍(lán)海，上至監(jiān)管層，下至營(yíng)業(yè)部普遍對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)寄予厚望。但現(xiàn)實(shí)有點(diǎn)“囧”，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不賺錢(qián)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不賺錢(qián)，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)做得很熱鬧，但是依然不賺錢(qián)。

而且，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)也是把雙刃劍，對(duì)期貨公司的資本充足和風(fēng)險(xiǎn)管理水平要求很高。去年，PTA場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)爆雷了，多家期貨公司受到“穿倉(cāng)事件”牽連……

4月7日，上交所要求公司披露：“（1）結(jié)合同行業(yè)公司情況，說(shuō)明在風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)毛利率極低的情況下，其規(guī)模大幅擴(kuò)張的原因和合理性，是否與公司發(fā)展戰(zhàn)略相一致；（2）風(fēng)險(xiǎn)管理各項(xiàng)細(xì)分業(yè)務(wù)的具體經(jīng)營(yíng)模式，包括但不限于交易品種、客戶(hù)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)操作流程、定價(jià)模式、合同期限和盈利點(diǎn)等；（3）上述業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理方式、收入確認(rèn)依據(jù)以及對(duì)公司營(yíng)收和利潤(rùn)的貢獻(xiàn)；（4）結(jié)合具體經(jīng)營(yíng)模式，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)管理各項(xiàng)業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口、形成原因以及公司采取的風(fēng)控措施。

年報(bào)解釋?zhuān)菏掷m(xù)費(fèi)大戰(zhàn) 全行業(yè)盈利能力下降

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到南華期貨年報(bào)中有段解釋?zhuān)?ldquo;大量期貨公司的控股股東為證券公司，為服務(wù)于證券公司整體發(fā)展戰(zhàn)略，一定程度上將期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為證券公司整體業(yè)務(wù)的配套資源和業(yè)務(wù)，進(jìn)一步加劇了期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)程度。”

南華期貨年報(bào)披露，據(jù)中期協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2019 年度全國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量為 3,962,077,706 手，累計(jì)成交額為 2,906,085.43 億元，同比分別增長(zhǎng) 30.81%和 37.85%。2019 年 1-11 月，全國(guó)期貨公司手續(xù)費(fèi)收入 121.17 億元，較 2018 年 1-11 月小幅增長(zhǎng) 0.25%；未經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn) 49.89 億元，可比數(shù)據(jù)較2018年同期下降 12.78%。

存在機(jī)構(gòu)數(shù)量多、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重的特點(diǎn)，突出體現(xiàn)在期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)這一傳統(tǒng)和基礎(chǔ)業(yè)務(wù)上。期貨行業(yè)資源、客戶(hù)和利潤(rùn)的頭部集中效應(yīng)將越來(lái)越明顯。

南華期貨年報(bào)認(rèn)為，期貨公司間競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)一步加劇將導(dǎo)致期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)率的進(jìn)一步下降，從而影響期貨公司的整體盈利能力和水平。

同時(shí)，2019 年中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確表示將原定于 2021 年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時(shí)點(diǎn)提前到 2020 年，且自 2020 年 1 月 1 日起放開(kāi)期貨公司的外資股比限制。這將使得期貨公司間的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，外資期貨公司將在人才、客戶(hù)等方面與國(guó)內(nèi)期貨公司展開(kāi)爭(zhēng)奪和競(jìng)爭(zhēng)。