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三壘股份擬大額舉債“蛇吞象” 溢價(jià)37倍現(xiàn)金收購(gòu)早教機(jī)構(gòu)

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2018-06-07 23:01:55

三壘股份提醒,本次交易價(jià)款支付完畢后,公司將承擔(dān)較大金額債務(wù),資產(chǎn)負(fù)債率及財(cái)務(wù)成本將大幅提升,無(wú)法通過(guò)資本市場(chǎng)股權(quán)融資償還上述借款或日常經(jīng)營(yíng)所得不足以?xún)斶€上述借款,公司將存在重大償債風(fēng)險(xiǎn)。

每經(jīng)記者|肖達(dá)明    每經(jīng)編輯|楊軍    

6月7日,三壘股份(002621,SZ)公告稱(chēng),公司擬以37倍的溢價(jià)現(xiàn)金收購(gòu)一家在資產(chǎn)規(guī)模上大于自身的早教企業(yè),收購(gòu)對(duì)價(jià)達(dá)33億元。而隨著交易完成,三壘股份還將承擔(dān)超過(guò)30億元的商譽(yù)以及高額的業(yè)績(jī)對(duì)賭,這可謂“蛇吞象”式的收購(gòu)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn),三壘股份在收購(gòu)資金落實(shí)方面的完成度還不夠高,在總資產(chǎn)僅13億元的情況下,尚需大額舉債16億元來(lái)完成這筆交易。

記者致電三壘股份證券辦,試圖了解此次交易中的一些細(xì)節(jié),但對(duì)方告訴記者,預(yù)期將收到問(wèn)詢(xún)函,有關(guān)問(wèn)題將通過(guò)問(wèn)詢(xún)函予以回復(fù)。

標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾可觀

今年1月3日,三壘股份原控股股東與珠海融誠(chéng)投資中心(以下簡(jiǎn)稱(chēng)珠海融誠(chéng))簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,珠海融誠(chéng)坐穩(wěn)三壘股份的控股股東位置。

珠海融誠(chéng)對(duì)市場(chǎng)的信心必然離不開(kāi)進(jìn)一步的資本運(yùn)作,因?yàn)閮H僅依靠三壘股份2017年收購(gòu)楷德教育切入教育行業(yè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。如今,新的一步棋終于落子。6月7日,三壘股份公告表示擬以33億元的現(xiàn)金并購(gòu)早教行業(yè)龍頭美杰姆教育,溢價(jià)高達(dá)37倍。

三壘股份表示,本次交易標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估增值幅度較大,主要是由于標(biāo)的公司所處行業(yè)快速發(fā)展且盈利能力較強(qiáng)。據(jù)介紹,標(biāo)的公司使用源自美國(guó)的“美吉姆”品牌開(kāi)展嬰幼兒早期培訓(xùn)教育,截至2017年12月31日,在數(shù)十省份有340個(gè)早教中心。

對(duì)比當(dāng)前業(yè)績(jī)和業(yè)績(jī)承諾,三壘股份似乎對(duì)標(biāo)的公司成長(zhǎng)性頗具信心。標(biāo)的公司2016年、2017年分別實(shí)現(xiàn)3476.91萬(wàn)元、8509.35萬(wàn)元的凈利潤(rùn),承諾2018年至2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于1.8億元、2.38億元、2.9億元。僅從2017年到2018年,就承諾實(shí)現(xiàn)翻倍的凈利潤(rùn),這也意味著需要更大的開(kāi)店數(shù)量及加盟宣傳。

這種成長(zhǎng)模式與此前赴美上市的紅黃藍(lán)教育有相似之處,紅黃藍(lán)除開(kāi)幼兒園外,也有作為早教中心的親子園。紅黃藍(lán)教育上市招股書(shū)曾提醒,加盟店的增加將挑戰(zhàn)企業(yè)教學(xué)質(zhì)量、安全管理能力,具有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

一位購(gòu)買(mǎi)了“美吉姆”課程的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域從業(yè)者告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者:“就杭州市場(chǎng)而言,早期門(mén)店少,并且為直營(yíng)店,課程安排和客服較為細(xì)致,輔導(dǎo)老師也經(jīng)常會(huì)跟家長(zhǎng)溝通孩子的學(xué)習(xí)情況,家長(zhǎng)比較認(rèn)可。近年來(lái)門(mén)店發(fā)展迅速,布局越來(lái)越多,出現(xiàn)加盟店,質(zhì)量跟不上,客服反饋溝通越來(lái)越少,師資力量未跟上,并且早教品牌越來(lái)越多,但是美吉姆收費(fèi)要高于一些同類(lèi)品牌,市場(chǎng)獲客壓力較大。”

需對(duì)外籌集16億元

從此次交易的規(guī)模來(lái)看,與當(dāng)時(shí)收購(gòu)楷德教育不可同日而語(yǔ),當(dāng)時(shí)的交易價(jià)格僅為3億元,形成商譽(yù)2.89億元,而此次收購(gòu)中大筆商譽(yù)帶來(lái)的減值風(fēng)險(xiǎn)使得交易設(shè)計(jì)必須慎之又慎。

值得一提的是,標(biāo)的公司在資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)凈額等指標(biāo)上都超過(guò)三壘股份100%,其中兩項(xiàng)指標(biāo)超過(guò)200%,這一情形下,若實(shí)控人發(fā)生變化,按照有關(guān)規(guī)定可能構(gòu)成借殼上市。

三壘股份表示,本次交易對(duì)價(jià)全部為現(xiàn)金,上市公司的控股股東、實(shí)際控制人不發(fā)生變化,不構(gòu)成重組上市情形。但現(xiàn)金收購(gòu)也存在風(fēng)險(xiǎn)。若未來(lái)發(fā)生業(yè)績(jī)補(bǔ)償,則存在補(bǔ)償無(wú)法實(shí)施到位的風(fēng)險(xiǎn)。而若是以股票增發(fā)的形式收購(gòu),則交易對(duì)方未現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)那樾蜗律鲜泄究梢酝ㄟ^(guò)回購(gòu)股份的方式獲取補(bǔ)償。

此外,三壘股份自身資金實(shí)力是否足夠呢?公告顯示,三壘股份擬為此次收購(gòu)單獨(dú)成立公司,認(rèn)購(gòu)其中70%的股份,也就是說(shuō)公司將為本次交易承擔(dān)70%對(duì)價(jià)款,約23億元。以目前公司資金情況看,三壘股份需要對(duì)外籌集16億元,擬通過(guò)銀行借款或關(guān)聯(lián)方借款等債權(quán)融資、以及股權(quán)融資等方式籌集收購(gòu)資金。

三壘股份提醒,本次交易價(jià)款支付完畢后,公司將承擔(dān)較大金額債務(wù),資產(chǎn)負(fù)債率及財(cái)務(wù)成本將大幅提升,無(wú)法通過(guò)資本市場(chǎng)股權(quán)融資償還上述借款或日常經(jīng)營(yíng)所得不足以?xún)斶€上述借款,公司將存在重大償債風(fēng)險(xiǎn)。

此外,若最終無(wú)法通過(guò)銀行取得借款,珠海融誠(chéng)控制的子公司承諾為本次交易的收購(gòu)主體提供直接或間接的資金支持。三壘股份表示,珠海融誠(chéng)可能成為公司重要債權(quán)方,可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性產(chǎn)生不利影響。

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