每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 左越    

每經(jīng)記者 左越

面對(duì)寶能系的來勢(shì)洶洶，萬科管理層終于在昨日（12月18日）祭出了大招——上市公司表示擬停牌籌劃股份發(fā)行事宜。

這一大招未來的殺傷力如何尚難下定論，不過，無論是對(duì)上市公司還是發(fā)行對(duì)象而言，增發(fā)方案將會(huì)面臨一大考驗(yàn)，畢竟伴隨著寶能系不斷舉牌，萬科的股價(jià)已經(jīng)并不算低。與之對(duì)應(yīng)，增發(fā)方案確定的發(fā)行價(jià)格也不會(huì)低。甚至可以說，萬科股票目前的高估值狀態(tài)，將十分有可能成為未來股份發(fā)行路上的攔路虎。

高位停牌增發(fā)

在昨日的停牌公告中，萬科提到公司“正在籌劃股份發(fā)行，用于重大資產(chǎn)重組及收購(gòu)資產(chǎn)”。消息一經(jīng)披露，立刻引來大量圍觀，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的朋友圈被這一消息火速刷屏。更為夸張的是，“萬科爭(zhēng)奪戰(zhàn)”的話題還登上了微博熱搜，市場(chǎng)對(duì)萬科股權(quán)爭(zhēng)奪的“八卦”之心可見一斑。

通過“籌劃股份發(fā)行”來對(duì)抗寶能系的不斷增持，被市場(chǎng)普遍認(rèn)為是萬科管理層在這場(chǎng)股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中亮出的一發(fā)大招。而對(duì)于A股上市公司來說，股份發(fā)行事宜一般有兩種方式：發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)或是直接向特定對(duì)象定向增發(fā)股份。而無論是哪種發(fā)行方式，都繞不開對(duì)發(fā)行價(jià)格的確定。

A股市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格一般是以上市公司股票前20個(gè)交易日均價(jià)的90%來確定。按照這樣的方法來計(jì)算，增發(fā)價(jià)格大致在16.71元/股附近。顯而易見，這一價(jià)格與萬科停牌前的股價(jià)相比，下降幅度超過30%。

雖然增發(fā)價(jià)格僅相當(dāng)于目前股價(jià)的七折水平，但這樣的增發(fā)價(jià)格對(duì)發(fā)行對(duì)象而言是筆劃算的買賣嗎？

答案或許是“NO”。

因?yàn)樵趯毮芟荡笈e買入萬科股票的同時(shí)，萬科的股價(jià)也被一同推高。僅12月以來，萬科股價(jià)上漲幅度就已經(jīng)超過60%。而在停牌前20個(gè)交易日中，萬科的股價(jià)則累計(jì)上漲近70%。

這就意味著，發(fā)行對(duì)象的認(rèn)購(gòu)成本將大幅上升。其將要認(rèn)購(gòu)的增發(fā)價(jià)格與一個(gè)月前的萬科股價(jià)相比，仍要高出兩成。

從橫向來對(duì)比，萬科此次的增發(fā)價(jià)格同樣并不“便宜”。就在本月9日，另一家房企綠地控股才披露其定增計(jì)劃，其中確定的發(fā)行低價(jià)為14.51元/股，與萬科停牌前20個(gè)交易日股價(jià)上漲近70%相比，綠地控股股價(jià)的上漲幅度為19.45%。

募資額恐近400億

萬科管理層如果想要通過此次股份發(fā)行來對(duì)抗、甚至壓制持股比例已經(jīng)達(dá)到22.45%的寶能系，占據(jù)股權(quán)爭(zhēng)奪的主動(dòng)權(quán)，那么萬科此次發(fā)行的股份數(shù)量必將不在少數(shù)。而這對(duì)發(fā)行對(duì)象來說，需要認(rèn)購(gòu)的股份數(shù)量也將相應(yīng)上升。

這就意味著，在認(rèn)購(gòu)價(jià)格上升的前提下，發(fā)行對(duì)象所要耗費(fèi)的成本將會(huì)進(jìn)一步攀升。對(duì)于發(fā)行對(duì)象來說，其在此次認(rèn)購(gòu)股份過程中承擔(dān)的資金壓力不可忽視。

而以目前情況來看，萬科增發(fā)最“簡(jiǎn)單粗暴”的方法就是向持股數(shù)僅次于寶能系的華潤(rùn)定向增發(fā)股份。這樣一來，萬科此次增發(fā)的股份數(shù)至少要達(dá)到23.32億股，并由華潤(rùn)認(rèn)購(gòu)其中23.32億股。按照此前計(jì)算的16.71元/股的增發(fā)價(jià)來看，發(fā)行規(guī)模最低也要達(dá)到389.65億元。

值得注意的是，此次參與增發(fā)的認(rèn)購(gòu)對(duì)象或許正是萬科管理層對(duì)抗寶能系的“同盟軍”，其資金彈藥的充沛與否直接關(guān)系到萬科管理層能否成功阻擊寶能系的最后戰(zhàn)果。近400億的募資規(guī)模，對(duì)于萬科的小伙伴們來說，資金壓力并不算小。而萬科此時(shí)的高股價(jià)、高估值，很有可能將成為股份增發(fā)過程中的攔路虎，為萬科管理層的這場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)增添不少“麻煩”。

經(jīng)過這一輪猛漲，萬科的估值水平水漲船高，以往關(guān)于萬科股票低估值的認(rèn)識(shí)不再準(zhǔn)確。根據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)，萬科目前的總股本為111億元，總市值為2700億元，其中流通市值為2375億元。

需要指出的是，在11月30日時(shí)，萬科的動(dòng)態(tài)市盈率尚在18倍左右。而到停牌前，萬科動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)上升到了29.54倍。這對(duì)于萬科而言，或許正意味著其再難稱得上“低估值”。

橫向來比較，“招保萬金”四大地產(chǎn)公司的動(dòng)態(tài)市盈率分別為35.32、10.37、29.54、53.49倍，上市不久的巨無霸房企綠地控股的動(dòng)態(tài)PE則為32.85倍。而從市凈率來看，招保萬金以及綠地控股分別為3.17、1.85、3.03、1.91、4.18倍。（編輯 柴剛 審核 趙慶 終審 涂勁軍）