康力電梯(002367)：訂單充裕，高增長(zhǎng)可期

原材料價(jià)格下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、自配套比例增加和規(guī)模效應(yīng)共同提升毛利率水平。2013年鋼材、稀土價(jià)格同比下降，同時(shí)直梯占比提升，新增電梯曳引機(jī)、電梯空心導(dǎo)軌，扶梯扶手支架、內(nèi)外蓋板等自制零部件，規(guī)模效應(yīng)(2013年單臺(tái)工費(fèi)下降約30%)等共同作用提升綜合毛利率4.0個(gè)百分點(diǎn)至31.0%：其中直梯毛利率為35.8%，提升4.9個(gè)百分點(diǎn)，扶梯毛利率為28.1%，提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，零部件毛利率為20.2%，下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，安裝與維保毛利率13.9%，提升5.9個(gè)百分點(diǎn)。今年原材料價(jià)格大概率保持低位，規(guī)模效應(yīng)和自制比例提升依舊存在，預(yù)計(jì)公司毛利率將繼續(xù)保持穩(wěn)中有升。

大客戶戰(zhàn)略進(jìn)展順利。2013年公司新增萬(wàn)達(dá)、海亮地產(chǎn)等戰(zhàn)略合作商，與地產(chǎn)商的合作成果顯著：世紀(jì)金源、上海長(zhǎng)峰、榮盛發(fā)展、遠(yuǎn)洋地產(chǎn)、中海發(fā)展、佳源地產(chǎn)、碧桂園等都與公司簽訂了重點(diǎn)項(xiàng)目，不斷擴(kuò)展的大地產(chǎn)商戰(zhàn)略客戶為公司快速增長(zhǎng)提供了保證。

營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和生產(chǎn)基地布局占得先機(jī)?？盗ψ鳛閲?guó)產(chǎn)品牌龍頭，在營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和生產(chǎn)基地布局上面具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：目前國(guó)內(nèi)擁有26家分公司(2013年新增4家，其中19個(gè)分公司已經(jīng)取得了安裝維保資質(zhì))和14個(gè)服務(wù)中心，營(yíng)銷售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已較為完善。同時(shí)在生產(chǎn)基地方面，蘇州、中山和成都三地布局已經(jīng)基本完成，領(lǐng)先一步。

股權(quán)激勵(lì)成本攤銷使銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)較快。參加多個(gè)展會(huì)和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)使得銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)24.5%達(dá)到1.9億元，研發(fā)和股權(quán)激勵(lì)支出使得管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)30.6%達(dá)到1.8億元。

經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流保持良好。2013年底公司應(yīng)收賬款2.5億元，同比增長(zhǎng)26.6%，略高于收入增長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入3.3億元，同比增長(zhǎng)29.7%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入/凈利潤(rùn)為1.2，保持良好。

在手訂單充裕，增長(zhǎng)有保障。到12月底，公司在手訂單27.3億元，同比增長(zhǎng)25.9%。測(cè)算4季度接單7.5億元，同比增長(zhǎng)45%，而3季度是同比增長(zhǎng)63.7%，顯示公司快速成長(zhǎng)的潛力。12月底預(yù)收款7.0億元，預(yù)收款/在手訂單為25.8%，預(yù)收比例保持良好。

維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。雖然電梯行業(yè)短期估值受地產(chǎn)行業(yè)影響，但電梯以外資品牌為主導(dǎo)，在《特種設(shè)備安全法》出臺(tái)背景下，將是少數(shù)不用經(jīng)歷價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)而能完成行業(yè)集中度提升的行業(yè)，康力作為國(guó)產(chǎn)品牌龍頭，過(guò)去7年公司收入年復(fù)合增長(zhǎng)率28.4%，凈利潤(rùn)44.9%，無(wú)不體現(xiàn)其在地產(chǎn)商客戶拓展、生產(chǎn)基地布局、產(chǎn)業(yè)鏈完善和安裝維保方面領(lǐng)先一步的快速成長(zhǎng)能力，并將強(qiáng)者愈強(qiáng)，預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)14-16年EPS0.98、1.22和1.47元，回調(diào)是買入良機(jī)，維持強(qiáng)烈推薦。招商證券